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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

民生证券,超华科技(002288)2016年年报及2017年一季报点评:16年业绩符合预期 17Q1盈利能力改善


    一、事件概述
    近期,超华科技发布2016 年年报、17 年一季报:1)2016 年实现营收10.35 亿元,同比下降1.19%,归属于上市公司股东的净利润-6193.43 万元,同比减少338.35%,扣非净利润-7248.75 万元,同比减少930.87%,EPS 为-0.0665 元,扣非EPS 为-0.0778 元;2)2017 年1 季度营收2.84 亿元,同比增长35.74%,归属上市公司股东净利润1114.08 万元,同比增长33.30%,扣非净利润1095.21 万元,同比增长132.89%;EPS 为0.012 元,扣非EPS 为0.011 元。
    二、分析与判断
    16 年年报业绩符合预期,17Q1 高精度铜箔收入增加,盈利能力持续大幅改善
    1、年报业绩符合市场预期。(1)公司在2016 年业绩修正公告中指出:预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-5500 万元至-6500 万元,同比降低幅度为311.70%至350.19%。此次年报业绩位于公司预测均值偏下区域。(2)公司综合毛利率为10.34%,同比下降3.68 个百分点。(3)三大主营业务印刷电路板/覆铜板/铜箔,营收同比增速分别为-7.24%/ 9.14%/ 19.04%,营收占比为49.89%/32.52%/11.81%,毛利率分别为3.76%/9.67%/21.07%,毛利率提升-9.79/1.80/13.39 个百分点。(4)期间费用率为11.49%,同比上升0.40 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.79%/6.24%/2.46%,分别下降0.52个百分点、提高0.64 个百分点、提高0.27 个百分点。
    2、17Q1 盈利能力环比大幅改善,期间费用率下降。(1)2017 年第一季度综合毛利率为15.31%,同比增加1.28 个百分点,环比增加4.8 个百分点。(2)期间费用率为12.80%,同比下降1.22 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.18%/5.22%/3.41%,分别上升0.24 个百分点,下降2.46 个百分点,上升1.00 个百分点。
    3、2016 年公司亏损的主要原因包括:(1)公司进行了减值测试,依据谨慎性原则计提减值准备7544.84 万元;(2)公司对旧产线进行设备更新换代,引入新设备、新产线导致费用增加。2017Q1 公司扭亏为盈主要原因是:惠州合正高精度电子铜箔销售收入增加;铜箔供应紧张,持续涨价,目前价格维持在高位,公司盈利能力进一步提升。
    PCB“纵向一体化”战略优势凸显,高精度铜箔产线设备安装完毕,即将投产
    1、2016 年度报告期内,新能源汽车、移动设备兴起对铜箔需求不断增加,铜箔市场处于供不应求状态;从日本引进的6-8um 高精度锂电铜箔设备已到位并进入安装调试阶段,目前设备已安装完毕;出于效率最大化的考虑,公司拟将75%的产能率先用于生产高精度标准电子铜箔,目前正推进后处理线的调试。随着新建的高精度标准铜箔投产,加上原来的铜箔产线,未来铜箔年产能将达到约万吨级别。
    2、公司在行业内具有较高的知名度和美誉度,拥有稳定的大客户资源,与骨干客户飞利浦、欧司朗、美的空调、欧普光电、松下等多个国内外知名企业展开了深度的战略合作。
    3、我们认为,公司“纵向一体化”产业链布局在铜箔、覆铜板等PCB 原材料价格供需紧张的背景下优势凸显,完善的PCB 产业链业务将帮助公司降低成本,提升盈利能力。
    产融结合提供资金支撑,客户结构优化,现金流状况改善
    1、报告期内,公司拟出资3.52 亿元参股梅州客商银行17.6%股权,目前梅州客商银行已经银监会核准通过。
    2、公司调整客户结构,优先选择回款周期短和风险低的优质客户及长期友好合作的老客户,同时缩短账期,现金流状况改善。2016 年,公司经营活动产生的现金流量净额为1.26 亿元,同比增长486.33%。
    3、我们认为,PCB 为重资产行业,参股梅州客商银行将有利于拓宽公司的融资渠道,优化客户结构将能改善公司运营现金流状况、提升盈利能力,这为公司向PCB 产业链、电子基材行业延伸奠定了资金基础。
    预计2017 上半年公司业绩大幅回暖,17Q2 业绩环比大幅增长
    中报业绩持续高增长:(1)预计2017 年1-6 月归属于上市股东净利润变动区间为2459.84~3526.02 万元,同比增长700%~1050%;(2)2017Q2 单季净利润变动区间为1345.76~2421.94 万元,环比增幅高达20.80%~117.39%,同比扭亏为盈。
    设立投资公司,外延式增长可期
    1、17Q1 报告期内,公司以1000 万元设立了全资子公司深圳市前海超华投资控股有限公司。
    2、我们认为,公司将通过外延方式布局电子基材、汽车电子、智能制造等行业的优质项目,设立投资公司符合“纵向一体化”产业链发展战略。
    三、盈利预测与投资建议
    公司是PCB 产业链一体化的领先供应商,受益锂电铜箔产能扩张和铜箔涨价周期,业绩有望实现反转,预计2017~2019 年EPS 为0.09 元、0.11 元、0.14 元。出于谨慎性考虑,给予公司2017 年85 倍~90 倍PE,未来6 个月的合理估值为7.65~8.10 元,维持公司“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示:
    1、锂电铜箔投产进度低于预期;2、铜箔等原材料价格波动风险;3、行业竞争加剧。

中银国际证券,油服行业研究系列之二:我国油气勘探开发提速 石油装备与服务将强力反弹


    油企投入:被严重压缩的资本开支,存在强力反弹空间。过去几年低油价环境下,国内油气勘探开发被压制,原油产量连年下滑,天然气对外依存度持续攀升。全球油服市场减少了50%的同时,我国三桶油资本开支也从2014年的4260亿元减至2017年的2200亿元,下降幅度48%,同期原油产量下降9.4%,天然气进口比重从32%升至39%。2018年上半年布油均价处于70美金左右普遍高于三桶油开发成本,油气资源勘探开发资本开支有望快速反弹。
    油气资源:资源禀赋不好,勘探开发成本上升,水平井增产技术全面应用。相比中东、俄罗斯、北美,我国油气资源贫乏,地质构造条件和油气储藏条件比较复杂,勘探难度和钻井难度在全球陆上油气开采中位居前列,表现在可供大规模开发的新油气田较少,5000米以上深井钻井常遇疑难问题,单井钻井时间长,但产量不如中东和北美高,水平井也在过去几年中迅速推广至新老油气田,水平段长度和段数大幅增加。
    天然气:塔里木盆地、鄂尔多斯盆地、川渝页岩气成为天然气增产重要来源。我国仅塔里木、大牛地、川渝地区的元坝、焦石坝、威远和长宁地区富含天然气,其中大牛地等鄂尔多斯盆地以致密气为主,川渝地区以页岩气为主,塔里木和元坝等气田以高产量常规天然气为主,但均以水平井增产方式开采。当前天然气增产提速则以塔里木气田和威远、长宁等页岩气为主,急剧拉动国内钻完井设备与服务的市场需求。
    页岩气:肩负天然气增产重任,产量目标不断加码。我国页岩气勘探开发始于2010年前后,2013-2014年涪陵焦石坝页岩气规模化开采条件日渐成熟,而威远、长宁、昭通地区的页岩气勘探开采条件也日益成熟,接力焦石坝成为页岩气上产的主要潜力。随着平台作业模式推广和对地质构造条件的熟悉,施工作业效率显著提高、单井作业成本也下降至4000-4500万元的合理水平。截至2017年底我国页岩气产量不到100亿方,到2020年产量目标达到200-300亿方,增产提速导致2018-2020年国内页岩气钻井数量1000余口,设备存量市场紧俏,服务队伍产能利用率骤升。
    工程技术服务:陆上钻井、完井全面复苏,页岩气开发和水平井应用将带来工作量弹性和价格上升预期。无论从北美油服市场还是中国油服市场看,我们看到钻完井服务订单数量急剧增长,尤其是我国的油气资源勘探开发提速,无论是民营还是国有的企业性质,前两年的剩余产能在今年基本上全部消化,但新一轮压裂设备采购谨慎及无法及时交付,我们认为未来3年内压裂增产和完井相关的工程技术服务最具工作量和价格弹性。
    设备:油气增产大会战支撑石油装备旺盛需求,今明两年高景气度十分明确。我国有2000部钻机、300万HHP压裂车组、100多部连续油管车,高端钻机、压裂车组和连续油管在市场上一车难求,设备需求陡增,而供给产能受限,且高端钻机、压裂车组、连续油管车的竞争格局稳定,我们认为未来几年国产石油装备迎来高景气时期。
    评级面临的主要风险
    电动汽车全球化趋势仍在,可能影响原油长期需求。
    重点关注
    石油装备组合:压裂双雄杰瑞股份、石化机械,宏华集团。
    钻完井服务:中海油服、安东、华油、恒泰艾普、海默科技、通源石油、中曼石油、贝肯能源。
    工程总包等:海油工程、惠博普。

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全景网,濮阳惠成(300481):截止目前疫情对公司海外业务影响有限




  全景网3月31日讯  濮阳惠成(300481)2019年度业绩网上说明会周二下午在全景·路演天下举行。董秘陈淑敏表示,截止目前,疫情对公司海外业务影响有限。

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中信建投证券,通信&电子行业:收入增速放缓 市场份额加速集中


    至2018年9月3日,中国PCB上市公司2018年上半年经营业绩已经公告完,本文收集了在上交所、深交所和港交所上市的33家公司(含PCB设备/材料企业)
    主营PCB及FPC的(营收占50%以上)公司20家:超声电子、天津普林、兴森快捷、沪电股份、中京电子、丹邦科技、依顿电子、胜宏科技、博敏电子、崇达技术、景旺电子、世运电路、弘信电子、广东骏亚、奥士康、深南电路、明阳电路、安捷利实业、恩达集团、方正科技。
    从事PCB但PCB营业收入小于50%的国内著名公司2家:东山精密、杰赛科技。
    主营CCL(覆铜板)公司5家:生益科技、超华科技、金安国纪、华正新材、建滔积层板。
    PCB相关设备和原材料相关公司6家:大族激光、正业科技、广信材料、容大感光、光华科技、建滔集团。
    投资建议
    整体来看,2018年上半年PCB行业整体经营稳健,龙头公司收入及利润规模维持稳定增长,份额进一步提升,但部分公司营收增速和净利润增速出现了明显波动,部分从事通信类PCB业务的公司业绩如深南电路等受到中兴通讯事件的影响,随着中兴通讯事件影响逐渐消除,预计下半年相关公司业绩向好。我们认为PCB行业未来几年成长性强,汽车电子需求稳定增长,5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量,同时,全球PCB产业逐渐向中国大陆集中,中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中,因此龙头PCB公司未来成长空间值得期待。
    风险提示
    中美贸易摩擦带来的不确定因素。

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国盛证券,计算机行业:"从最差到最热" 联想变革预示了什么


    我们于2018年5月20日提出计算机行业历史上大的影响因素包括产业代际、流动性及风险偏好、政策环境、企业业绩。我们认为计算机行业两大关键因素政策趋势、产业持续景气将继续推动行业趋势。近五个月联想集团的变革效果开始在财务和股价显现,本周重点讨论联想“从最差到最热”背后预示了什么产业规律。
    联想集团财报和股价实现反转。1)8月16日,联想集团公布2018/2019财年第一季度报告,营业收入达119.13亿美元,同比增长18.43%,增速明显加快、创历史同期新高,并且实现了连续四个季度增长;归母净利润达0.77亿美元,同比增长206.58%,超出市场预期。2)最近五个月时间,联想集团股价从3.42元/股上涨至5.72元/股,飙升了67.25%,涨幅超过其他所有中国科技股,实现反转。
    “从最差到最热”,联想完成反转似乎只用了五个月,实际是“三波战略”有力执行、进入收获期。1)“三波战略”有力执行是实现战略转型的关键。2)直接受益于PC行业景气度回升超预期。根据Wind数据,2018年第二季度全球PC出货量(单季度)开始回升,同比增速由负转正,实现近六年来最快增长。3)移动业务亏损大幅收窄,摩托抢先布局5G时代。4)组织架构重组,协同发力“+云”战略。组织升级后,智能设备业务集团与原数据中心业务集团(DCG)协同,将共同发力终端和云端,即“智能设备+云”和“基础设施+云”。
    联想是极少数能统一利用数据、算法与计算力三项智能化要素资产的公司,有望推动各行业实现云化和智能化。1)种类丰富的SIoT设备使联想掌握着海量的数据入口。2)作为全球超级计算机领先供应商,拥有强大的计算力保障。3)搭建生态伙伴体系,结合各行业know-how,打造系列垂直行业的智能化解决方案。目前,联想的商用人工智能合作已涵盖医疗、冶金、汽车制造等诸多领域。
    企业上云+智能化是产业升级的关键。1)传统企业尤其是第二产业,大部分行业例如零部件生产、制造组装、系统集成等存在着技术成熟、进入门坎低、市场集中度低等特点,普遍化的技术容易导致企业的毛利率偏低,即低附加价值产业。2)上云是企业实现数字化转型的重要路径,实现数据打通以后,商业智能应用将助力企业快速实现产品迭代、升级,提高产品附加值,是产业升级转型的关键。3)2018年Gartner报告显示,全球63%的集团企业都会选择上云,整体云计算市场将保持22.8%年复合增长率,未来三年,SaaS服务将占中小型企业IT支出的70%。
    中期主线投资机会。1)科技及互联网领军:中科曙光、浪潮信息、深信服、东方财富、中新赛克、启明星辰、二三四五、南洋股份、易华录、华宇软件、科大讯飞、同花顺、海康威视、大华股份。2)新零售及云领军:新北洋、金固股份、依米康、石基信息、广联达、万达信息、恒生电子。3)供应链金融及服务:航天信息、上海钢联、卫宁健康、新国都。4)信息安全领军:深信服、卫士通、启明星辰。5)拟上市独角兽相关:中科曙光、佳都科技、东方网力、科大讯飞、四维图新。
    风险提示:税控降价影响相关公司短期业绩;金融去杠杆力度影响金融创新;财政原因影响AI政务落地;新零售竞争格局恶化。

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上海证券报,金隅集团(601992):以改革开放为动力 走"金隅特色"壮大之路




   金隅集团的创始时间可追溯至1955年4月,在改革开放的春风中,先后经历企业化、集团化、股份化和证券化进程,成长为2018年《财富》500强排名中高居第124位的大型企业。
   金隅集团走出了一条独具特色的国有企业发展壮大之路。1984年,为充分拥抱商品经济并加强对外开放,集团前身更名为北京市建筑材料工业总公司;1992年集团总公司的成立,又成为国有企业改革的一大经典案例。进入21世纪,金隅集团在中国资本市场的助力下大步迈进。
   经过几代金隅人的付出,金隅集团从单一的建材公司发展成为集聚"水泥及预拌混凝土、新型建材制造及商贸物流、房地产开发、物业投资与管理"四大板块的大型市属国企。水泥板块由最早的产能400多万吨发展至超过1.7亿吨;房地产板块开发建设各类房地产项目130余个,规划总建筑规模约3000万平方米。
   "作为北京国资旗下的市属国企,金隅集团的任务使命决不仅是财务数据好看而已。"金隅集团党委书记、董事长姜德义接受上证报记者专访时强调,近几年,金隅集团在生态环境保护、落后产能的淘汰置换、京津冀协同发展以及非首都功能的疏解等领域可谓不遗余力。节能环保、新材料、绿色制造等领域将成为金隅集团未来发展的重点方向。
   抓住改革开放机遇
   姜德义认为,金隅集团十几年来的高速发展与改革开放密不可分,金隅集团也因此走出一条"金隅特色"的发展壮大之路。与刚实现股份化改制之初的2005年相比,金隅集团2017年实现营业收入636.78亿元,增长近11倍;净利润29.5亿元,增长近17倍;截至2017年底的资产总额2322.07亿元,增长18倍;截至2017年底的净资产为699.18亿元,增长27倍。
   面对改革开放赋予的历史使命和资本市场带来的发展机遇,金隅集团每次都作出了正确的选择。2005年,北京金隅集团有限责任公司等5家单位发起设立北京金隅股份有限公司,实现产权多元化;2009年和2011年分别在港交所和上交所上市,成功搭建"A+H"资本市场融资平台;2016年底,北京金隅集团有限责任公司将持有金隅集团的全部国有股份无偿划转至北京国有资本经营管理中心,完成了北京金隅的整体上市。
   姜德义表示,这些成绩的取得来源于金隅始终将改革开放作为加快发展的动力,归功于集团上下坚持不懈将技术和制度创新置于多年来发展的核心位置。
   为适应规模化发展的需要,金隅集团通过优化重组、股权调整、业务整合等方式,设立金隅冀东水泥公司、金隅地产开发集团、金隅冀东混凝土集团等3个二级产业平台公司,以及冀东发展集团和天津建材集团2个综合管理公司。同时,按地域相邻原则将多个企业归于一个管理考核单元,以区域公司或区域党委建制形成区域化管控体制,压缩管理层级,进一步提升管控水平和运营质量。
   姜德义告诉记者,金隅集团的模块化体系给内控管理带来很大挑战。为此,集团聘请了专业咨询机构完成集团一体化管控信息平台建设实施规划,计划用3年时间建立统一的管控体系、数据体系以及基于一体化管控的信息化体系。利用大数据、云计算、智能控制等新技术,金隅集团的管理水平、运作效率和业务协作能力不断提升,为有效防控风险、实现跨越式发展提供有力支撑。
   未来,金隅集团将继续朝"国际知名、全国领先的建材产业集团"的目标迈进。在充分把握好京津冀协同发展、建设雄安新区和北京城市副中心、筹办2022年冬奥会等重大历史机遇的同时,金隅集团将利用整体管理、品牌、技术等专业优势以及产品集成配套能力,在服务保障中央和北京市重点工程项目建设的同时,实现管理与服务的提升,彰显国企实力,树立良好形象。
   水泥厂变身环保设施
   在人们的印象里,水泥厂仿佛就是污染的代名词。但在金隅集团旗下,却有两家为生态环保而生的水泥厂,没有它们的存在,京津冀及周边地区大量的危险废弃物将"无处安放"。"在未来,水泥将成为金隅水泥厂的副产品,危险废物、市政污泥和生活垃圾处置业务将成为核心。"姜德义表示。
   2013年9月,国务院发布《大气污染防治行动计划》,要求切实改善空气质量、大力推进生态文明建设。这让早已意识到环保转型升级重要性的金隅集团更加坚定了自己的改革方向:以水泥制造为主营业务的企业要想实现可持续发展,就必须利用现有产业优势转型升级,必须坚持在绿色循环低碳方面的改革,必须当好"城市的净化器、政府的好帮手"。
   "经过十几年的创新和改革,金隅集团在北京的水泥厂已经全部转型成为环境保护而生的城市基础设施。利用水泥窑协同处置城市危险废物,金隅集团的水泥厂承担了北京市超过90%的垃圾焚烧、95%的危险废弃物、25%的污水厂污泥等无害化、资源化处置任务。"姜德义向记者介绍道。
   据了解,金隅集团旗下的金隅琉璃河水泥厂历经10年的艰苦攻关,研发出具有自主知识产权和国际先进水平的国内首条水泥窑处置生活垃圾焚烧飞灰示范线。该技术可实现二恶英的彻底消除,并一度成为国际上实现飞灰无害化资源化产业化利用的唯一案例。
   目前,该项技术已成功复制到所属17家京外水泥企业,为地方经济社会发展和城市环境治理发挥积极作用。其中,位于保定的水泥企业已经处置了大量积存于雄安新区的制鞋废料和有毒有害废弃物。同时,作为应急保障单位,金隅集团的水泥厂还肩负着北京市环境应急突发事件救援及违禁物品销毁等重要工作。
   姜德义告诉记者,占地面积动辄几百亩的水泥厂给集团公司的财务回报非常有限,但金隅水泥厂的存在绝不是单为了盈利。以琉璃河水泥厂为标杆,集团公司水泥厂的转型正在快速展开,到 "十三五"末,金隅集团将实现42家企业转型升级,投产58个环保产业类项目,其中危险废物项目35个,市政污泥项目15个,生活垃圾项目8个,形成年100万吨以上危险废物处置能力、100万吨以上生活垃圾处置能力和100万吨以上生活污泥处置能力。
   据介绍,为加快实施污染扰民企业搬迁和产业结构调整,金隅集团于2007年在河北大厂县以较低成本征地千余亩建成金隅现代工业园,陆续承接在京制造业企业的产能转移。目前,该园区已发展成为家具木业、矿棉吸声板、玻璃棉、矿棉、涂料等一批绿色环保节能产品的生产基地,为城市副中心、雄安新区、首都新机场、冬奥场馆设施等重点工程项目,提供了优质可靠的高标号水泥、高强混凝土、天坛家具、TOTO洁具、不燃级保温材料以及绿色环保型装饰装修材料等保供服务。
   服务于京津冀一体化
   金隅集团早在2007年就开始着眼于京津冀一体化的产业布局,收购A股上市公司太行水泥便是这一战略的体现。
   2011年9月,金隅集团通过换股吸收的方式合并太行水泥,在搭建"A+H"融资平台的同时,更为近年来金隅成功实施逾60余宗兼并重组、实现跨越式发展,开启了崭新的资本运作之路,也为金隅实现建材行业京津冀协同发展奠定了坚实基础。
   姜德义表示,京津冀协同发展上升为国家战略后,金隅集团重组并购河北冀东发展集团作为以市场化方式实施的水泥行业最大的重组并购案例,已成为全国水泥行业深化供给侧结构性改革的经典案例。2018年5月,金隅集团参与天津建材集团混改并实现对其控股,成为市管企业完成混改的首例,为实现区域产业资源优化整合、转型提升迈出重要一步。
   作为北京市最重要的国资企业之一,金隅集团在"疏解整治促提升"行动中一马当先,充分发挥了国企示范作用。姜德义告诉记者,遵循"有所为、有所不为"的原则,集团公司先后关停和疏解了在京重点企业25家,其中实施搬迁12户,重组整合7户;分流安置职工1.5万人,腾退土地建筑31万平方米;清空低端产业用地15万平方米,拆除低端产业占用建筑16万平方米,整治腾退地下空间6.5万平方米。
   姜德义举例道,通过与区政府合力攻坚,采取法律、行政等手段,妥善解决了困扰丰台区数年的大红门鞋城的疏解难题,并运用经济手段,经过与外方艰苦谈判,最终实现科诺木业公司的关停,为南中轴路统一规划建设创造了有利条件。
   在姜德义看来,对下属企业进行整治、关停和迁出,表面上增加了公司的经营成本和费用,但公司通过合理利用疏解腾退出的土地等资源,发展培育符合首都功能定位的新业态,构建"高精尖"产业结构,成功实现了腾笼换鸟与转型升级的有机结合。比如,规划建设中关村西三旗(金隅)科技园和怀柔兴发科技小镇等;对延庆金隅八达岭温泉度假村进行整体改造提升,使其软硬件具备承接2019年世界园艺博览会和2022年冬奥会、冬残奥会等国际性重大活动的相应条件与能力。

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西南证券,非银金融行业周报:多项政策征求意见 金融改革基调未变


    上周走势回顾:上周市场震荡上扬。其中,上证综指微涨0.29%,深证成指上涨0.99%。非银金融板块全周上涨0.98%,旗下子板块行情分化。其中,多元金融板块微涨0.22%;证券板块上涨2.21%;互联网金融板块下跌2.23%;保险板块微跌0.005%。
    市场数据:上周市场合计成交量881.77亿股,成交金额11530.2亿元;日均成交金额3843.4亿元,环比下降8.61%。两融余额方面,截止5月3日,两融市场规模较前周减少15.29亿元至9825.15亿元;其中融资余额9770.43亿元,融券余额54.72亿元。股票质押方面,截止5月4日,2018年按券商口径统计的股票质押数为374.31亿股,较去年同期减少210.73亿股;股票质押市值4452.86亿元,较去年同期下降47%;融资规模(0.3折算率)1335.86亿元。承销发行方面,5月份券商增发家数1家,募资规模11.17亿元。
    本周投资策略与重点关注个股:
    证券板块:本周证券板块上涨2.21%,跑赢大盘和板块,华鑫股份(12.05%)、东兴证券(8.03%)和西南证券(7.19%)涨幅居前。从一季报数据看,券商板块业绩分化较大,但强者恒强。我们认为,券商业绩边际改善趋势尚存,资管新规正式稿对券商资管业务影响比征求意见稿要小,对板块构成利好。5月4日晚间证监会释放两大重磅消息:1.CDR发行与交易管理办法公开征求意见,意味着CDR落地已进入倒计时,券商将在发行、经纪、做市、存托等业务上获得可观收入;2.券商、基金境外设立、收购、参股经营机构管理办法公开征求意见,为券商和基金公司开展境外业务提供更加完善的法律依据和严格的准入标准。我们认为,上述两项对境外业务实力强的大型券商,如中信、华泰、中金等构成长期利好,其有望持续享受政策红利。加快金融市场开放,放宽外资机构准入,扩大沪港通、深港通额度,加快推进沪伦通,MSCI红利即将落地等,均将为证券行业带来新机遇。因此,我们坚定认为全年板块机会仍存,利好资本市场的政策推出和流动性改善等将成为板块反弹的直接催化剂。我们看好“独角兽”企业回A上市对板块的积极影响,大券商业绩将受到持续催化。同时,我们看好中信建投在A股市场上市对板块股价的积极影响。在此时点,我们依然建议择机买入大券商,中信、华泰目前价格已是极佳买点。维持我们之前的核心逻辑:1、券商基本面有边际转好的趋势,2018年行业盈利能力有望提升。按照我们对细分业务领域核心指标的预测,2018年证券行业净利润有望实现正增长,其中大券商净利润有望增长10%,ROE也将企稳回升,对券商板块表现构成强有力的支撑。虽然监管环境仍偏紧,但券商大多早有布局对冲监管风险,监管对行业(特别是大券商)业绩影响不会很大,存在一定的预期差,即使股价出现调整亦无须过度担忧;2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3、估值极低。行业top5券商均值仅1.3倍18PB,低于历史估值中枢,具备长期配置价值;4、从政策导向和市场选择来看,行业资源有望进一步向核心券商集中;5、随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“一带一路”的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商,基本面更好,能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响,业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下,行业资源持续向大券商归集,核心券商的优势将进一步体现。建议关注中信证券(行业龙头,综合实
    力强,评级回到AA后基本面不断改善;积极调整业务结构,整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应;“直投+私募股权投资”强强联合,利润加速释放;受益CDR等);华泰证券(有前瞻性的券商,金融科技+财富管理龙头,并购海外智能投顾平台AssetMark提升财富管理能力;定增即将落地,资本消耗型业务实力提升,增强核心竞争力;18年经纪业务和投行业务边际有望转好;受益CDR等)。
    保险板块:上周保险指数窄幅震荡,个股表现分化,太保、新华涨幅居前,平安、国寿相对平淡。我们认为,随着上市险企在二季度的提质增效、佣金激励措施效果开始显现,单月新单保费增速或将扭转下滑颓势,回到正向增长的轨道,成为保险股业绩和估值边际改善的催化剂。在此,我们重申对板块长期投资价值的肯定,建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情,主要理由包括以下几点:首先,从市场调研情况来看,上市险企在增员提效方面的力度依然较大,对代理人的绩效激励措施也有望进一步提升,在17年低基数和今年高强度促销的双重作用下,二季度保费边际改善将成为大概率事件。其次,目前保险公司对代理人的KPI考核侧重于期缴型保障型险种的销售,而这一类险种新业务价值率远高于理财型产品。在绩效考核的驱动下,保险公司保障类险种有望率先迎来拐点,从而利好保险公司全年新业务价值的提升。第三,虽然近期市场利率出现短期回调,但从全年来看,在金融去杠杆和美国加息预期的共同作用下,市场利率不存在大幅下滑的基础。市场利率维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益,缓解传统险准备金计提压力,释放更多会计利润。第四,从估值角度来看,目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.7-1.2倍之间,相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散,板块轮动频率加快的背景下,基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。最后,税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力,未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量,对保险行业构成长期利好。我们认为,在该政策催化下,相关配套产品准备较为充分的大型险企有望率先收获政策红利。建议重点关注带有互联网金融分拆上市预期的中国平安(国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团,业绩增长常年领先行业,旗下金融板块协同效应明显,形成了完整的金融科技生态圈);纯寿险弹性标的新华保险(健康险占比最高,价值转型最为彻底,受政策红利的催化最为明显,潜在预期差最大的弹性标的,不足0.9倍的PEV估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际)。
    多元金融板块:本周多元金融板块微涨0.22%。当前时点看,国企改革概念、有外延式并购预期的国有金控平台和独角兽概念标的向上空间仍较大,包括中航资本、鲁信创投、华金资本、越秀金控、经纬纺机、九鼎投资等,上述标的除九鼎投资外,经过长期调整估值均回到较低水平,建议重点关注。我们认为,2018年均衡配置趋势增强,多元金融板块优质标的可以坚定持有并择机增配。核心逻辑:资管新规落地后,各信托公司业绩将出现进一步分化,主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看,我们继续看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中,AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大,资管新规的推出也为AMC行业带来新机遇。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。
    “独角兽”企业加速回A上市,对创投行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下,当前中小微企业旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间,上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。建议继续重点关注中航资本(市场上最成熟的金控平台,各子板块基本面改善且协同效应显著,业绩有望加速增长。2018年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下,股价上涨空间巨大);经纬纺机(估值偏低,对应18PE不足10倍,中融信托并表后利润加速释放,上涨空间较大),同时建议重点关注独角兽概念股鲁信创投、九鼎投资、华金资本、越秀金控等。
    风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大,市场下行或使行业业绩波动加大。

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