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中泰证券,轻工行业周报:继续配置包装龙头 关注贸易摩擦对软体家居影响


    家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合未来趋势的标的。
    反倾销措施具有双面性,梦百合机遇大于挑战。(1)2018年10月10日,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查,本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上,我们认为,本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。(2)反倾销措施落地具有双面性,不同企业最终反倾销关税不同,梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高,具备一定利润,反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清,同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划,预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。
    软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1)叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做“中国版”的宜家。
    定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。
    精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。
    包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期利润也将回暖。
    造纸-包装纸:旺季来临废纸稀缺性显现,关注龙头外废配额红利。根据国务院《关于全面加强生态环境保护,坚决打好污染防治攻坚战的意见》中的表述,国家将力争在2020年年底前基本实现固体废物零进口。
    外废进口量逐步下降直至归零可能性较高。2018年由于外废进口受限,1-7月我国外废进口数量锐减50%。假设此趋势维持至年底,则有约1300万吨废纸缺口。2017年我国废黄板纸回收率已达73.8%,短期内单纯依靠回收率的提升难以填补空缺,而纸企拓展木浆造纸工艺或在海外建设浆厂又需要较长的周期,可以预见,短期废纸将成为稀缺资源。三四季度箱板瓦楞纸新增产能预计逐步投放,可能导致新一轮对废纸资源的争夺并重新推高国废价格,国废外废价差有望继续拉大。当前国废外废价差876元/吨,依旧处于相对高位,外废配额的直接利润属性愈发突出。从外废配额分配上看,今年前十家企业配额占比由2017年的77%增至90%,利好龙头巩固成本优势。今年龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显,短期内超额收益也因外废配额获取能力得以巩固。但中长期来看,包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明朗。
    造纸-文化纸:纸价逐步企稳,关注龙头资源优势。近期白卡、双胶、铜版纸价格均平稳运行。伴随四季度传统旺季来临,纸价有望继续受到支撑。成本端,欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段,而国内木浆报价今年基本走平,原因可能在于太阳纸业的化学浆新增产能对浆价上行起到了一定的缓冲作用。但国外木浆市场继续涨价表明全球供需格局依然偏紧,因此我们判断后市木浆高位震荡概率较高。近期太阳纸业公告增资老挝公司用于浆纸项目扩产;晨鸣纸业公告新建轻质碳酸钙项目,表明文化纸龙头企业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看,木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外,伴随大盘下行及纸业淡季影响,龙头企业估值下行明显。我们认为,当前龙头企业估值水平具备较高安全边际,长期布局窗口或已开启,建议积极关注。
    消费升级板块:建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具:科力普目前经营情况较好,上半年费用已计提较多,下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司未来盈利能力。
    本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具
    风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

质押贷款

信达证券,通信行业:IMT-2020(5G)工作顺利推进5G商用加速


    板块追踪:上周通信(申万)指数收于1986.46,下跌10.78%,沪深300指数下跌3.85%,创业板指数下跌5.60%。上周,各申万一级行业指数全部下跌,通信行业指数下跌幅度最大,位列第28。从子板块来看,上周子板块全部下跌。其中,北斗导航下跌最少(-4.78%),其次是专网通信(-5.37%)。个股方面,上周通信板块有2家公司上涨,8家公司持平,100家公司下跌。
    行业观点:6月21日,2018年(暨第六届)IMT-2020(5G)峰会在深圳召开,向国内外业界集中发布我国最新5G研究和试验成果。期间IMT-2020(5G)推进组发布《5G承载需求白皮书》、《5G核心网云化部署需求与关键技术白皮书》、《C-V2X白皮书》和《绽放杯5G应用征集大赛白皮书》。2017年第四季度,我国5G技术试验第三阶段工作正式开启。目前,华为率先完成非独立主网(NSA)模式3.5GHz系统室内+场外测试,完成SUL功能测试和预研测试,大唐、爱立信和上海诺基亚贝尔也完成了室内测试。随着5G工作的如序推进,5G商用将会加速落地。同时工信部副部长陈肇雄也在大会上表示全球5G发展已进入商用部署的关键时期,号召产业界加快推进5G技术产业发展:一是促进5G技术成熟,打造完整产业链,为全面商用奠定产业基础;二是出台5G商用政策,适时发布频谱规划和商用牌照,满足5G网络建设与应用拓展需求;三是加快5G应用拓展,支撑服务经济实现数字化、网络化、智能化高质量发展。随着IMT-2020(5G)推进组工作顺利进行,5G整体进程有望加速,进入商用落地新阶段。其中,5G承载网将提前于无线网建设,建议关注光通信设备企业,如烽火通信等。
    公司推荐:1、高新兴(300098):近年来公司致力于由单一的通信运维服务商转型升级,树立了以物联网技术为核心,聚焦公共安全行业应用,打造大数据运营商的发展战略。公司成立时主要产品为基站监控设备,通过视频监控的集成进入安防行业,目前安防业务体系已经形成五大板块:通信安防、平安城市、金融安防、铁路安全和警务系统。公司外延式发展切入物联网,夯实智慧城市基础架构。收购中兴智联,布局电子车牌市场,收购中兴物联,建立“云+端”业务生态体系。2、海能达(002583):公司目前是全球极少数同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE等全系列标准产品的专网通信设备商。在中国,公司市场占有率本土品牌排名第一;在全球,公司产品出货量排名第二,仅次于专网传统龙头摩托罗拉。设计上,公司在防爆、防水防尘、工业设计等方面达到业界领先水平。生产上,凭借产业链配套齐全、生产要素价格低廉的优势,公司在成本控制上具备全球竞争力。未来5年,借助轨道交通大规模建设带来的网络建设需求以及PDT系统的铺开,公司有望复制华为的成长路径成为专网行业的小巨头。3、星网锐捷(002396):公司通过投资设立与并购多家子公司,布局企业级网络设备,通讯产品,网络终端,防灾减灾信息服务和视频信息应用等业务。其中,子公司锐捷网络的企业级网络设备业务为主要收入来源。子公司升腾资讯主营业务包括网络终端和支付POS终端。其瘦客户机产品线已连续15年中国销量第一,智能POS销量业内遥遥领先,电话POS市场占有率位居国内第一。子公司星网视易主要业务为KTV娱乐解决方案,连续9年在KTV市场占有率第一,市场覆盖40多个国家和地区。子公司德明通讯专注于“非手机类”无线通讯产品的设计、研发、生产和销售,主打海外市场,产品已远销30个国家和地区。在车联网领域,推出了小于10米精确定位的车载定位系统,目前已占据美国二手车市场定位系统60%以上份额。子公司四创软件在防灾减灾软件市场市占率第一。
    风险因素:技术发展及落地不及预期;行业增速不及预期风险。

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质押贷款

国金证券,食品饮料行业周报:中美贸易战熄火利于调味品企业成本端减压 全国气温升高及世界杯来临利好啤酒板块


    5月模拟组合为:五粮液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒顺醋业(25%)。上周我们组合收益率为+3.37%,跑赢沪深300指数的0.78%和中信食品饮料指数的+2.94%。
    中信白酒指数本周(5.14-5.18)上涨1.85%,预计板块上佳表现有望持续到二季度末。截至本周末,二季度以来白酒板块指数上涨13.31%,大幅跑赢同期上证综指的+0.76%和沪深300指数的+0.12%,验证了我们此前对白酒板块态度自二季度起转为乐观的判断。率先带领板块反弹的是一季报表现上佳的低估值地产酒,随后也带动一线白酒及次高端白酒的情绪回暖。我们前期一直强调,二季度是白酒板块业绩真空期,但同期利好消息较多(如近期行业频繁提价),加之市场风险偏好出现一定下行,因此低估值、基本面确定的白酒板块二季度表现值得期待。我们认为,白酒行业情绪向好的表现有望持续到二季度末,板块整体估值中枢仍有望上移。
    中信啤酒指数本周(5.14-5.18)大涨7.38%,我们于市场独家推荐的燕京啤酒涨幅近12%领涨板块。我们认为啤酒行业18年盈利端弹性有望大增,提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期,近期全国气温普遍较高及世界杯即将来临需重点关注啤酒板块。啤酒行业基本面16年见底、17年筑底并稳步向好,18年预计加速向好。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,预计世界杯营销也不会过多投放,加之今年大概率关厂动作将持续,因此今年啤酒行业整体业绩弹性有望大增。重点关注盈利能力持续改善的华润啤酒、今年压缩费用显著的青岛啤酒及利润弹性最大的燕京啤酒。
    再次强调乳制品行业基本面仍向好,并强调蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转。18Q1乳业双强均取得20%以上收入增长,依托于产品结构上行及成本端宽松,因此尽管费用投放情况是上行态势,但两强毛销差均有向好表现。我们前期持续强调,尽管行业需求向好,但蒙牛推动行业费用投放加大、伊利跟随,行业费用投放是上行态势,但成本下降及结构提升带来的毛利率上行能够对冲掉销售费用率上升。放眼全年,我们认为乳业两强收入及利润端增长仍有望和去年同期相近甚至不排除有提速可能,因此我们仍战略看多乳制品板块伊利/蒙牛两强,并再次强调蒙牛业绩弹性更加显著,并于近期上调18年盈利预测至35亿元,即今年净利率修复至5%以上水平。
    18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新,一季报增长全年低位正是最佳买点,二季度弹性将显著加大。去年三月提价带来的高基数使得18Q1表观不佳是必然。18Q1美味鲜净利率提升约2.5个百分点,扣除提价贡献后内部提效为美味鲜贡献1.5个点以上的净利率提升,这为全年净利率提升打下基调。中炬高新17Q2的超低基数将推动18Q2弹性显著加大。前期我们认为海天/中炬估值差距来开的主要因素在于短期业绩波动,近期中炬高新股价快速反弹,验证了我们前期判断。最新消息中美贸易战有望熄火,大豆价格有望趋稳利好调味品企业成本端稳定。
    风险提示:宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。

大券商股票质押利率低,平潭发展质押贷款利率质押融资利率6.5%

质押贷款

证券时报,天广中茂(002509)股东内斗升级 公司债危机火烧眉毛



    自去年初开始,天广中茂多地园林项目因资金紧张而停工,上市公司遇到较大困难,公司债偿付压力加剧。在此背景下,2018年11月,天广中茂主要股东(陈秀玉、邱茂国等)引入东方盛来,后者承诺给予上市公司流动性支持。2019年初,东方盛来法定代表人高恒远成为天广中茂董事长,但前者承诺给予的支持却迟迟没有到位。双方矛盾完全公开化。
    也正是陈秀玉、邱茂国,提议天广中茂董事会罢免高恒远的董事长职务,获得成功。天广中茂董事随即通过换届选举方案,欲彻底将高恒远等人清理出局。东方盛来并没有束手就擒,提交股东大会临时提案,推荐彭德俊等两位董事候选人。证券时报·e公司记者注意到,彭德俊已经是东方盛来的实际控制人,且东方盛来已将所持股份悉数质押给彭德俊的关联公司。
    当初,东方盛来为什么能成为天广中茂的战投股东?有接近上市公司的人士告诉记者,天广中茂"病急乱投医",又看他们有东方汇富的背景,就相信了他们。如今,为何又将东方盛来人马清理出局?上述人士表示,在监管层发了那么多函件的情况下,东方盛来仍然没有兑现承诺,也能说明一些他们(资金实力)的问题。
    如今,新晋董事长余厚蜀取代了高恒远,能为天广中茂带来转机吗?天广中茂公司债券将满3年,接近98%的投资者选择回售给上市公司,需兑付金额12.32亿元(含利息)。而天广中茂货币资金不足7000万元,能顺利完成兑付吗?这是余厚蜀及新一届董事会面临的第一个难题。
    股东矛盾爆发
    天广中茂原名为天广消防,2010年底上市,是中小板"消防第一股"。2015年,天广消防对价近25亿元,向邱茂国、邱茂期等人发行股份购买中茂园林100%股权和中茂生物100%股权。次年,天广消防更名为天广中茂,上市公司也成为控股平台,由三家子公司天广消防有限、中茂园林和中茂生物独立运营三大主业--消防、园林和食用菌。
    上述重大资产重组完成后,天广中茂创始人陈秀玉进行了减持,使上市公司成为无控股股东、无实际控制人的状态。中茂系人士也顺利进入董事会,邱茂期还曾担任过董事长。天广中茂开启新阶段,园林业务成为上市公司最大的收入来源。但是,受大环境及业务模式等因素影响,中茂园林2018年初开始资金紧张,多地项目停工,去年营收锐减,净利润由盈转亏。
    在此背景下,陈秀玉、邱茂国等选择为上市公司引入战略投资者,以纾解困局。2018年11月,陈秀玉、邱茂国与东方盛来签署《股权转让框架协议》,拟将陈秀玉、陈文团持有的天广中茂不低于5%股份转让给东方盛来,使后者成为公司的战略股东。随后,在股份并未正式转让的情况下,邱茂期等多人辞任董事会,为东方盛来让路。
    2019年1月,高恒远、沈庆忠、余厚蜀进入董事会,高恒远同时被推选为董事长。根据天广中茂当时对深交所关注函的回复,高恒远、余厚蜀同为东方盛来代表,沈庆忠与东方盛来无关联关系。
    直到2019年2月底,陈秀玉、陈文团才与东方盛来签署《股份转让协议》,转让5%,总价3.09亿元。不久后的3月4日,天广中茂公告,东方盛来拟向公司提供不超过2000万元的财务资助。4月27日,东方盛来做出不可撤销承诺,拟继续向天广中茂提供不超过2亿元的流动资金借款,设立共管账户,资金专项用于解决公司日常运营及工程复工等问题,不得挪作他用。东方盛来承诺的具体内容是,4月30日前向共管账户支付金额累计不低于2000万元,5月31日前向共管账户支付的金额累计不低于1亿元,后期资金根据中茂园林项目的实际进度按需支付。
    然而,东方盛来至今未向共管账户支付任何资金,导致双方矛盾爆发。
    根据天广中茂对深交所关注函的回复,引进东方盛来成为战投股东的主要目的是让其解决公司面临的12亿元公司债偿付问题,以及中茂园林面临的项目停工问题。合作协议中,邱茂国、邱茂期、陈秀玉承诺将其所持天广中茂股份的投票权全部授权委托给东方盛来行使,但保留了收益权。协议约定了期限,在2019年10月前,当公司符合可转债等资本运作的条件解决公司债务问题的前提下,公司的公司债问题仍未解决时,委托投票协议自动失效。
    对于违反承诺的指控,东方盛来做出了四点辩解。一是在股权交割时,东方盛来对天广中茂存在业绩变脸的风险毫不知情,故暂未支付股份转让余款;二是陈秀玉、邱茂国等人未能按约定支持东方盛来改组董事会并参与经营管理,原有大股东前置承诺尚未履行;三是中茂园林团队不配合,东方盛来无法制定详细的救助计划;四是东方盛来仅委派了高恒远任上市公司董事,其余董监高均为原有大股东推荐或委派,未能实际掌控天广中茂全局,未实际获得任何管理权限。
    东方盛来表示,基于陈秀玉、陈文团在股权转让之前未充分揭示天广中茂业绩变脸风险,且邱茂国、邱茂期、陈秀玉未信守承诺严格履行《合作协议》约定,为维护自身合法权益,不再履行财务资助承诺。
    战投派驻董事长被罢免
    10月28日,是天广中茂12亿元规模的公司债"16天广01"回售资金发放日,这是上市公司当前面临的最急迫问题。显然,陈秀玉、邱茂国没有耐心等到最后期限。
    6月11日、7月26日,福建证监局对东方盛来采取了责令改正、责令公开说明的行政监管措施,但截至目前东方盛来仍未履行上述承诺。8月29日,福建证监局出具《行政监管措施事先告知书》,拟决定对高恒远采取监管措施,一年内不得担任上市公司董事、监事、高级管理人员人选。9月3日,深交所对东方盛来给予通报批评的处分。
    9月4日,陈秀玉、邱茂国(合计持股29.8%)向天广中茂发函,提请召开董事会审议改选公司董事长的议案。两大股东给出的理由是,东方盛来承诺的财务资助资金始终未到位,极大程度上影响了公司工程项目的顺利开展;2019年5月以来,公司公章及部分子公司印章、证照由东方盛来委派人员单独保管,违反了2019年4月27日公司与东方盛来关于公章、证照共同管理的约定,且对公司的日常用章造成了极大影响。
    5票同意、2票反对,天广中茂董事会通过了上述议案,高恒远的董事长职务被罢免。投出反对票的有高恒远本人及沈庆忠,二者均认为罢免理由不成立。当天的董事会上,余厚蜀被推选为天广中茂新的董事长。
    深交所对天广中茂更换董事长一事高度重视,第一时间发出关注函,追问公司是否存在控制权争夺的事项,是否存在董事会无法正常履职的风险。天广中茂日前回复,公司无控股股东及实际控制人,目前暂不存在控制权争夺的风险;改选董事长后,董事未发生变动,新任董事长有经验,有能力召集、主持董事会,公司董事会仍可保持正常运行。
    但显然,罢免高恒远的董事长职务不是终点。天广中茂本届董事会早在7月11日就已经届满,迟迟没有换届。9月11日晚间,天广中茂董事会通过换届决议,提名余厚蜀、黄如良、陈晓东、杨美桂为新一届董事会非独立董事候选人,提名陈金龙、王有平、郝先经为独立董事候选人。高恒远、沈庆忠不在提名名单之中,任期结束后将不再任董事职务,也不在公司担任其他职务。
    分析被提名的4名非独立董事,可以看出天广中茂当前格局。余厚蜀曾为东方盛来间接股东,现二者已无关联关系。余厚蜀取代了高恒远成为新任董事长,其依然不属于天广消防或者中茂系,应该承接了纾解上市公司资金困局的重任。余厚蜀具有多年的地产基金和项目筹备经验,其关联公司科荟生物已与中茂园林有了业务上的合作。
    黄如良现任天广中茂董事、总经理,也是天广消防有限的总经理。陈晓东早前即为天广中茂董事,为东方盛来让位而辞职,他现在是上市公司监事会主席、天广消防有限的董事,主要负责分管全资子公司福建天广消防有限公司的行政人事、生产研发等工作。从黄如良、陈晓东的履历看,应为第一大股东陈秀玉方面的代表。
    杨美桂2016年底入职中茂园林,今年初开始担任中茂园林总经理一职,统筹管理日常事务。显然,这是天广中茂第二大股东邱茂国方面的代表。 东方盛来没有放弃
    面对陈秀玉、邱茂国的进攻,东方盛来没有放弃抵抗。
    9月17日晚间,天广中茂公告,收到东方盛来提请增加股东大会临时提案的函。东方盛来称,鉴于公司拟进行董事会换届,提名彭德俊、李祯波为第五届董事会非独立董事候选人。天广中茂董事会全票通过了这一议案,同意了东方盛来的提名要求。
    也就是说,在月底举行的天广中茂临时股东大会上,将有6名候选人去竞争4个非独立董事席位。即便在采用累积投票制的情况下,若无其他股东支持,持股5%的东方盛来获取一席之地的可能性仍然不大,但不妨一试。
    证券时报·e公司记者注意到,东方盛来已在9月11日将所持全部天广中茂的股份质押给深圳市中皓盛发控股有限公司(下称"中皓盛发"),用途为"债权债务"。天眼查信息显示,中皓盛发第一大股东是达州市盛发商贸有限公司,持股99%。穿透后,达州市盛发商贸有限公司的实际控制人为符文华。关于符文华的信息有限,仅能根据其名下公司推测其为四川达州商人。
    中皓盛发另一股东是彭德俊,持股1%,其同时在该公司担任监事职务。此处的彭德俊,与东方盛来推荐的董事候选人彭德俊同名,大概率为同一人。
    东方盛来提供的简历显示,彭德俊1973年出生,是深圳市顺来福投资管理有限公司(下称"顺来福投资")的董事、总经理,2019年4月至今担任天广中茂采购中心总经理。据天眼查信息,东方盛来注册资金在今年3月由1亿元增至3亿元,增资者正是顺来福投资。此前,东方盛来的控股股东是深圳名正科技有限公司(下称"名正科技")。5月,顺来福投资再次向东方盛来增资5300万元,持股比例升至84.33%。
    顺来福投资的唯一股东正是彭德俊。也就是说,东方盛来当前的实际控制人已经变更为彭德俊,而东方盛来质押股份的对象,大概率为彭德俊的关联公司。
    证券时报·e公司记者日前实地探访了东方盛来此前披露的办公地--深圳市福田区香蜜湖街道深南大道8000号建安大厦6B,已经大门紧锁,透过玻璃门仍能看到"名正科技"字样。东方盛来、名正科技工商登记电话一致,记者多次拨打均无人接听。记者致电名正科技监事、名正控股财务经理应琪,她表示公司已经换了新的办公地。
    证券时报·e公司记者向应琪表达了想要采访高恒远的意愿,她表示将会转达。截至记者发稿,未有回复。
    东方盛来推荐的另一名董事候选人李祯波的工作履历同样多在四川,并同样是在今年4月进入天广中茂,目前担任上市公司行政管理中心总经理。
    当初,东方盛来为什么能成为天广中茂的战投股东?有接近上市公司的人士告诉证券时报·e公司记者, 天广中茂"病急乱投医",又看他们有东方汇富的背景,没有仔细尽调,就相信了他们。
    东方盛来的法定代表人高恒远,亦担任深圳汇富创恒投资管理有限公司的执行董事、总经理,该公司的第一大股东正是深圳市东方汇富创业投资管理有限公司。名正控股的名誉董事长杨春雷,正是东方汇富的董事。虽然没有直接的股权关系,但从人员上看,东方盛来的确具备东方汇富的背景。
    如今,为何又将东方盛来的人马清理出局?上述人士表示,在监管层发了那么多函件的情况下,东方盛来仍然没有兑现承诺,也能说明一些他们(资金实力)的问题。
    公司债危机待解
    无论是在去年底引入战投股东东方盛来,还是在近期罢免董事长并进行董事会换届,陈秀玉、邱茂国一个首要的目的,就是要解决天广中茂面临的公司债券"16天广01"的兑付问题。
    9月18日晚间,天广中茂公告,公司债券投资者在回售登记期(2019年9月10日至2019年9月17日)进行申报的数量达到1173.36万张,回售金额为12.32亿元(含利息)。这部分申报回售的债券兑付日是10月27日,留给天广中茂筹措资金的时间仅为约40天。
    根据早前对深交所的回复,截至8月底,天广中茂货币资金余额6794.41万元,现金及现金等价物5057.34万元。显然,天广中茂的现金极其紧张。不过,半年报显示,天广中茂可变现资产为67.28亿元。当前变现情况如何,尚不得而知。
    2016年10月,天广中茂完成12亿元规模公司债券的发行,用于偿还银行贷款和补充流动资金。根据彼时方案,"16天广01"基础发行规模8亿元,可超额配售规模不超过4亿元,发行价格为每张100元。从发行结果看,"16天广01"票面利率为5%,实现了足额发行。当时,联合评级估后确定,天广中茂主体长期信用等级及"16天广01"的信用等级均为"AA"。这一级别说明,当时发行人偿债能力强,违约风险低,该期债券信用质量较高,信用风险很低。
    然而,过去3年间,天广中茂主体及"16天广01"的信用等级被连续下调。9月18日晚间披露的公告显示,因公司收入和盈利水平大幅下降,现金类资产减少,股东资金支持不到位,公司偿债能力继续下降,如"16天广01"投资者选择回售,流动性风险加剧。因此,联合评级将天广中茂主体及"16天广01"的信用等级均下调至"BB+"。
    按照发行方案,天广中茂可在第三年末上调"16天广01"的票面利率,投资者亦可在此节点将所持债券回售给公司。根据公告,"16天广01"的票面利率由存续期前三年的5%,上调至6%。该公告前一交易日,"16天广01"收盘价仅为70元/张,远低于票面价。之后,"16天广01"飙涨至87元/张。然而,在接近98%的投资者选择将所持债券回售给天广中茂后,"16天广01"迅速回落至56元/张。
    "16天广01"由邱茂国提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。但邱茂国的资金更为紧张。2018年度,中茂园林、中茂生物均未完成业绩承诺,按照重大资产重组时的约定,邱茂国需向上市公司支付现金补偿9733万元。然而,邱茂国已无力以现金方式向公司支付其应补偿金额。根据今年5月披露的补偿方案,天广中茂将以总价1元的价格回购注销邱茂国所持8618.11万股。
    时至今日,邱茂国的业绩补偿仍未到位。天广中茂在回复深交所问询函时表示,公司目前正在积极与邱茂国沟通,不排除采取司法程序以保证相关股份回购注销事项顺利实施。
    余厚蜀也在行动。在其成为董事长的第五天(9月10日),天广中茂就和深圳市森和股权投资基金管理有限公司签署《金融战略合作协议》,后者将利用行业经验和资源优势,与天广中茂在融资服务、募资策划、股权投资等方面开展合作,协助天广中茂进行战略梳理、资本规划,积极探索并推动金融服务的新途径。

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申万宏源,福能股份(600483)2018年半年报点评:上半年火电业绩改善 期待海上风电成长空间


    投资要点:
    量价齐升驱动存量资产营收增长,新收购华润六枝项目贡献额外营收增量。2018Q1 公司顺利收购华润六枝项目51%股权,新增控股燃煤装机132 万千瓦,上半年贡献32.31 亿千瓦时发电量及8.9 亿元营收。2017 年下半年以来,公司所属的龙安热电机组和龙海港尾、莆田坪洋部分风电机组陆续投产助力装机增长;2018H1 福建省累计用电量同比增长13.62%,较去年同期增加9.95ppt,省内火电机组发电效率大幅提升。不考虑新收购的华润六枝,2018H1 公司存量机组合计完成发电量55.24亿千瓦时,同比增长26.9%,完成供热量240 万吨,同比增长42.7%;叠加2017 年下半年以来福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价,2018H1 公司存量资产实现营收29.46 亿元,同比增长19.69%。
    煤电板块贡献经营利润主要增量,下半年晋江气电开始执行替代电量政策,预计盈利改善明显。分业务来看,2018H1 福建、贵州平均电煤价格指数分别为624、500 元/吨,分别同比上涨9.73%、0.60%,公司营业成本同比大幅增长62.62%,增幅高于营收。但受益于发电量及上网电价提升,鸿山热电净利润同比增长0.48 亿元,贡献经营利润主要增量。2018 年晋江气电替代电量指标与上年基本持平,但由于今年替代电量交易时间为7-12 月,较去年滞后一个月,影响晋江气电上半年盈利,2018H1晋江气电净利润同比减少0.32 亿元。考虑到替代电量收益均于下半年确认,预计晋江气电H2 业绩将明显改善。另外,由于上半年福建省风况不及去年同期,公司风电利用小时数同比下降,导致毛利率较高的风电业务盈利下降,2018H1 新能源公司净利润同比减少0.1 亿元。多因素综合影响下,2018H1公司实现综合毛利率15.09%,较去年同期减少3.55 个百分点。
    华润温州贡献高额投资收益,公司扣非归母净利润同比增长60.47%。由于新收购华润六枝公司并表,2018H1 公司财务费用同比增长0.85 亿元,期间费用率达到7.9%,较上年同期上涨0.22 个百分点。2018Q1 公司顺利收购华润温州20%股权并由分红确认投资收益1.18 亿元,叠加联营、合营企业贡献投资收益同比增加,2018H1 公司实现归母净利润4.07 亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5 亿元属于非经常性收益,2018H1 公司扣非归母净利润同比增长60.47%。
    可转债项目获证监会核准夯实项目资金,首个控股海上风电项目开工加速风电板块成长。近期公司公告可转债项目获证监会核准,此次拟募集资金28.3 亿元,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F 区项目。近日募投项目莆田平海湾海上风电场F 区项目主体工程正式开工,该项目为公司控股建设的首个海上风电项目。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团共同开发海上风电项目,截至2017 年底公司储备风电300 万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。此次项目开工有利于加速公司海上风电建设进度,公司项目资源+资金优势兼具,我们预计公司2020 年底在运风电装机有望达154 万千瓦,较当前有132%的增长空间。
    盈利预测与评级:我们维持公司2018-2020 年归母净利润预测分别为10.99、13.19 和15.46 亿,对应EPS 为0.71、0.85 和1.0 元/股,当前股价对应PE 为11、9 和8 倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

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安信证券,机械行业深度分析:制造业崛起 坚守价值聚焦新兴成长


    2018年制造业升级,机械行业景气趋势向上。2017年,机械行业整体弱于大盘,但结构性投资机会显著。以半导体设备和锂电设备为主的战略新兴产业表现强势;行业在周期性复苏和新兴崛起双重驱动下景气拐点显现,制造业PMI指数连续15个月位于荣枯线上方,生产、新增订单及新出口订单指数均保持强劲。机械行业自2016Q3趋势拐点,2017年三季度,营业收入和利润增长36%和45%。展望2018年,国内经济新常态,传统行业以存量设备更换主导开启一轮周期,高铁轨交未来三年迎来交付高峰;国家战略加快新兴产业向中国转移,人口红利渐行渐远,机器替代人工纵向横向拓展,国家政策加速“制造强国”,推动我国产业迈向全球价值链中高端;同时原材料价格上涨压力将有所缓解。全球经济的复苏驱动全球贸易增加及国际化积极推进;我们判断2018年行业景气明显好转。
    新兴产业加速向中国转移,智能机器人替代人工加速,产业大市场孕育大机会。近年来我国由“人口红利期”步入“工程师红利期”,国家发展先进制造业,以半导体设备、锂电设备、3C设备、自动化为代表战略新兴产业崛起时点到来。具体来看,我国近几年从产业安全高度支持半导体行业发展,加速产业向中国转移,推动设备及工艺国产替代初具成效,刻蚀机、PVD/CVD、测试机等设备多点突破具备批量替代条件;新能源汽车作为中长期国家战略性新兴产业,锂电设备需求将密集释放,优质企业享受行业发展红利;消费电子龙头推动工艺变革及技术迭代加速,国产设备加快升级和进口替代;人口老龄化加速,机器替人逐步由汽车、3C向食品、纺服、定制家具等领域横向延伸,工业自动化时代到来。
    传统行业竞争格局稳定,龙头强者恒强,高端核心部件国产化鼎力制造业由大而强。高铁装备未来三年进入车辆集中交付高峰,预计行业增长20%-30%;工程机械、集装箱等传统行业周期性复苏,国内需求增速进入新稳态,以存量更换为主的设备投资周期开启。经过5年深度调整,传统机械行业竞争格局日益形成和优胜劣汰,龙头厂商凭借规模、技术、品牌、渠道、售后服务等优势继续强者恒强,并积极加快国际化战略;另一方面,中国制造业“由大而强”,关键核心部件打破国外垄断加速国产化进口替代。
    上调行业评级至“领先大市-A”:我们看好2018年机械行业景气向上,上调行业评级至“领先大市-A”,坚守价值及成长,挖掘隐形冠军。基于三条投资主线:
    战略新兴产业,聚焦半导体设备、锂电池设备、及3C自动化设备
    半导体设备推荐:北方华创、长川科技、晶盛机电、至纯科技;
    锂电设备推荐:先导智能、科恒股份,及汽车轻量化海源机械、克来机电;
    3C自动化设备推荐:精测电子、联得装备、智云股份;
    工业自动化行业推荐:拓斯达、埃斯顿、中大力德、上海机电。
    传统成熟制造产业,布局行业龙头及核心零部件国产化
    轨交设备推荐:中国中车、康尼机电、华铁股份、时代新材;
    工程机械行业推荐:三一重工、恒立液压、艾迪精密;
    全球经济复苏,集装箱行业周期向上,重点推荐:中集集团、四方冷链
    弘扬工匠精神,自上而下挖掘细分行业隐形冠军,重点推荐:豪迈科技、杰克股份、弘亚数控、美亚光电、浙江鼎力、华宏科技。
    风险提示:宏观经济下行,原材料价格上涨,汇率波动。

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山东神光,全柴动力(600218)周二继续涨停 但封单并不坚决



    全柴动力(600218)周二上涨9.99%。公司是一家集研发、制造、销售、服务于一体的上市企业,具备年产50万台系列发动机的制造能力,是目前国内最大的四缸发动机研发与制造企业之一。另外,公司于2017年11月宣布投资设立氢能源研究公司,后者主要从事氢燃料电池发电系统及其原材料的研发、生产与销售。公司日前提示风险,子公司燃料电池业务尚处于研发试制阶段。二级市场上,燃料电池板块频频异动,该股周二继续涨停,但封单并不坚决。

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证券日报网,坚瑞沃能(300116)27日表决重整草案 仍面临退市风险




    坚瑞沃能的破产重整之路在有序推进着。22日晚间,坚瑞沃能发布公告称,公司第二次债权人会议将于12月27日上午10时召开,会议将表决《重整计划草案》;坚瑞沃能重整案出资人组会议将于12月27日下午2时30分召开,会议将表决《出资人权益调整方案》。公司股票自12月23日开市起停牌。
    坚瑞沃能同时还发布公告称,由于连续亏损、净资产为负,且2018年年报被审计师出具“无法表示意见”,公司面临多重退市风险。
    将对重整草案进行表决
    据《证券日报》记者了解,坚瑞沃能管理人于2019年12月11日向西安中院及债权人会议提交了《陕西坚瑞沃能股份有限公司重整计划(草案)》。“重整案第二次债权人会议将于2019年12月27日上午10时采取网络会议方式召开,会议将表决《重整计划草案》。”坚瑞沃能相关负责人告诉《证券日报》记者,本次债权人会议将由参会债权人对《重整计划(草案)》进行表决,该草案主要内容为出资人权益调整方案、债权分类及调整方案、债权清偿方案和经营方案;本次出资人组会议将由参会股东对《出资人权益调整方案》进行表决,该方案主要内容为出资人权益调整的必要性、调整的范围、调整的方式等。
    据悉,在《重整计划(草案)》经债权人会议表决、《出资人权益调整方案》经出资人组会议表决并由管理人披露本次债权人会议和出资人组会议召开情况的公告后,坚瑞沃能将按规定向深圳证券交易所申请复牌。
    据《证券日报》记者了解,尽管法院已裁定坚瑞沃能进入重整程序,但根据《中华人民共和国企业破产法》的相关规定,若重整失败,公司将被法院宣告破产。如果公司被法院宣告破产,根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2018年11月修订)》第13.4.1条第(二十一)项的规定,公司股票将面临被终止上市的风险。
    仍存退市风险
    事实上,由于连续亏损、净资产为负,且2018年年报被审计师出具“无法表示意见”,公司面临多重退市风险。
    数据显示,坚瑞沃能在2017年和2018年和今年前三季度分别亏损36.84亿元、33.76亿元,26.07亿元,如果今年持续亏损或再度被出具“无法表示意见”,按政策坚瑞沃能将有退市风险。
    今年4月份,利安达会计师事务所(特殊普通合伙)对坚瑞沃能的2018年年度报告出具了无法表示意见的审计报告。“截至目前,该审计报告无法表示意见所涉及事项中仅货币资金事项的影响已消除,其余如涉及存货、应收款项、收入和成本、业绩补偿、债权债务转移等事项的影响仍未消除。”上述负责人表示,若上述2018年度审计报告无法表示意见所涉及事项的影响迟迟无法消除,坚瑞沃能可能会出现2019年度财务会计报告仍被注册会计师出具无法表示意见的审计报告。
    根据规定,最近两个年度的财务会计报告均被注册会计师出具否定或者无法表示意见的审计报告,深圳证券交易所有权暂停公司股票上市。“管理人将在重整程序中监督公司董事会和经营管理层依法采取有效措施尽快消除上述不确定因素对公司的影响。”坚瑞沃能相关负责人表示。
    面对退市风险,坚瑞沃能也在通过各种推进积极自救。除了法院目前已裁定坚瑞沃能进入重整程序,坚瑞沃能引入新战投的协商也已进行多轮,“渭南的工厂现已进行批量试生产工作。用于扩产的厂房已经改造和装修完毕,进口设备已经到位,部分可投入使用。目前已经有每天5万支电芯的产能。”
    “如果此次重整顺利,上述的退市风险因素就可以解决。”上述负责人称。
    “从目前的进展看,还是比较顺利的,我们对公司今后的发展有信心,但确实存在一些不确定因素。”他进一步坦承。

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