教育业务收入、净利润贡献提升。A股教育板块多为转型公司,以“双主业”为战略,可以观察到教育业务的收入、利润占比进一步提升。2018H1,教育业务贡献收入53.7亿元,对上市公司总收入的贡献比重由2016H1的37.0%提升至46.9%,教育业务贡献归母净利润4.8亿元,比重由2016H1的55.5%提升至2018H1的67.4%。
从收入体量看,K12课外、职业教育、教育信息化证券化程度较高,与这三个细分领域政策相对其他较为宽松有关。民办幼儿园(3.31亿元)虽然盈利能力较强,但证券化程度较低,主要是必须现金收购所致。
主要细分领域的趋势探究:(1)民办幼儿园:转换思路,有待突破。民促法修法后,非普惠性幼儿园(拟设为营利性)将面临补贴取消、土地租赁优惠减少等因素,运营成本或将显着增加的问题。威创股份、秀强股份旗下品牌出现业绩明显下滑情况,转换思路,通过品牌升级、延伸产业链等力求破局。(2)K12课外:格局逐渐明晰,扩张持续。按照frost&sullivan统计K12教培市场份额前五的机构及主要区域龙头已基本实现证券化,且地方性机构走向全国,全国性机构向三四线城市渗透是大势所趋,双师模式或将进一步提升师资和教学内容的标准化程度,促使扩张提速。(3)职教培训:技能培训表现良好。目前A股的主要标的集中在技能培训领域,盈利表现较好,而随着中公教育拟借壳亚夏汽车、华图教育拟港股上市,职教培训出现了新的品类--竞争性考试培训(以公务员考试培训为代表),相较技能培训和普通考试类培训而言优势更加明显。
关注A股教育行业下半年投资机会。A股教育行业目前估值水平在20x左右(相对19年盈利预测);港股教育行业受《送审稿》的影响,估值调整幅度比较大。A股教育行业主要是培训类资产,受《送审稿》实质影响不大,并且培训机构相关政策的出台有望梳理行业供给、提升行业规范性,长期来看有利于A股教育资产的证券化进程和业绩增长。我们认为下半年需更加关注A股教育的投资机会,优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股,建议重点关注科斯伍德、三垒股份、科锐国际。
风险提示:民办学校政策风险;教育标的学生人数增长、学费提价等不及达预期;收购标的业绩不达预期,上市公司面临商誉减值风险。
公司推股权激励、彰显未来发展信心
9月12日,公司股票期权及限制性股票激励计划首次授予,向激励对象授予650万期权、95.7万限制性股票,共占目前总股本3.88%,本次激励计划期权行权价为21.68元/股,限制性股票的授予价为10.84元/股,预计2017-2020年的激励成本为407万、1628万、895万和358万。
传统业务谋转型、包销和金融业务大发展
公司形成了365淘房,365金服,爱租哪3大主体及N个孵化项目的“3+N”的业务体系。17年上半年公司传统业务受冲击,整体拖累业绩,公司线上网络营销服务收入1.9亿(-32.98%)、线下研究咨询及其他收入405.6万(-5.79%),主要因为365淘房网广告、电商及研究咨询业务对调控敏感,受历史最严的“四限”影响,17年公司将增加“包销”业务对冲不利影响。公司金融业务17年上半年规模跳增,成为增长新引擎,互联网金融平台服务收入3096.8万(+580.71%),毛利率97.36%(+9.94pct),实现业务毛利3015万,远高于上年全年。
租赁服务平台进入扩张阶段,分享万亿存量市场
今年以来租售并举已经成为打造长效机制重要一环,存量时代逐步开启。公司2015年开始打造租赁服务平台“爱租哪”以及租赁金融业务,17年将进入1-10的扩张阶段。公司服务大B端租赁企业、小B端职业房东以及C端租客,提供全方位金融、管理系统、营销平台以及智能设备等服务。“爱租哪”的PC、触屏、手机版平台均已上线,在新增用户数、房源数、电话量上均有所增长。
投资建议:
公司传统业务谋转型,报销和金融业务快速增长,公司推出期权及限制性股票激励计划草案已经出台,彰显公司对未来发展的信心,公司2017年以来金融及租赁平台逐步进入扩张阶段,未来业绩有望实现稳健增长,我们预计公司2017-2019年净利润约为1.16亿、1.31亿、1.52亿,对应EPS为0.60、0.68和0.79元,对应PE为37X、33X和28X,首次覆盖,给予“买入”评级,六个月目标价32.5元。
风险提示:公司公寓业务进展低于预期
全景网6月3日讯 "沟通 开放 互信--2019年安徽上市公司投资者集体接待日"周一下午在安徽合肥举办,安德利(603031)董事会秘书王成认为,近年来随着电商及大型传统百货市场逐步下沉及单纯电商由线上逐渐转为线上线下联动,三、四线城市传统百货在区域内受到一定冲击,但随着一、二线城市消费逐渐饱和及三、四线城市城镇化率加快,三、四线城市消费升级的需求逐渐成为消费增长新的动力。
光气农化龙头企业,营收利润稳定增长,财务报表健康。公司已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,具有较强的竞争优势。公司主要产品多菌灵,甲基硫菌灵,精细化工品格局稳定,盈利能力较强。公司自上市以来,营业收入稳定增长,净利润维持较高增速,财务报表健康,资产负债率已经降至21.30%。
纵向一体化降本增效深挖护城河。公司东至基地建设中,积极向产业链上游延伸,布局邻苯二胺,邻对硝基氯化苯等中间体产品,同时配套建设码头,热电联产,氯碱等配套项目,有效降低公司生产经营成本,提升产品毛利率,增强竞争优势。公司主要产品杀菌剂毛利率自上市以来稳定提升,2017年已提升至44.26%。
横向多元化依托光气高筑天花板。公司横向多元化发展,一方面在农药方面继续布局新品种,维持?生产一批、储备一批、研发一批?的推进思路,持续推出农药新品种,募投项目吡唑醚菌酯与噁唑菌酮将有望贡献业绩增量;另一方面公司依托自有光气资源,充分发挥光气生产优势,探索其他光气下游产品的应用,未来存在进一步向大化工产品发展的空间。
预计18-20年业绩分别为1.00元/股、1.27元/股、1.62元/股。公司当前估值低位,随着新项目的逐步投产,公司中长期成长性确定性强,未来有望成为国内光气化农化产业龙头企业。我们预测公司18-20年的净利润分别为4.6/5.9/7.5亿元,对应目前PE为12/10/7倍,当前PE处于历史底部,当前PB仅1.24倍,低于公司16年以来平均PB2.45倍,且低于同行业可比公司平均2.43倍PB,我们认为公司存在一定的估值修复空间,维持“买入”评级。
风险提示:股东减持风险,若定增解禁股东大举减持则会压低公司股价;新项目建设进度低于预期会影响公司业绩;
点评:
业绩符合预期,龙门并表增厚利润。公司净利润大幅增长主要源于:1)龙门教育于2018年1月并表,实现净利润5763万元,贡献并表利润2868万元(49.76%权益),教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点;2)公司收到龙门教育2017年度现金分红,计入投资收益4968万元。
2018年招生顺利,全年有望完成业绩承诺。2018H1,龙门教育实现营业收入2.41亿元、归母净利润5763万元,分别同比增长31.0%、34.2%,业绩保持较高增速。分业务看,封闭培训、K12课外辅导、软件销售业务收入占总收入的比重分别为50.2%、33.2%、16.6%,其中封闭培训与K12课外辅导业务贡献主要收入来源。
(1)封闭培训:2018H1实现收入相比去年增加2802万元,得益于学生人数增长以及实验班与精品班班型的比重增加带动人均客单价提升。目前,公司共有全封闭中高考补习培训校区7个,其中西安校区招生超1万人,2018年7月预收下半年学费1.5 亿元,同比增长40%。未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长。
(2)K12课外辅导:已覆盖11座城市,2018H1实现收入0.8亿元,同比增长约43%,K12业务仍将侧重于一对一、小班教学。另外,龙门依托K12培训中心积累的资源为全封闭培训业务提供支撑,实现全封闭模式的异地扩张。
积极应对新政策的要求,市占率有望进步一提升。随着各地中高考改革陆续实施,以及近期《民促法》(送审稿)、《关于深化考试招生制度改革的实施意见》等政策文件相继出台,一方面,龙门围绕新高考生打造系列产品线,延伸素质教育、核心素养、生涯发展规划等与教育培训具有协同效应的业务进行布局;另一方面,龙门根据最新政策要求,对教学内容与教学计划进行调整,已制定以3个月为中心的"两季三训"的短期培训模式。《意见》本质上提高了行业准入门槛,加快了行业集中度提升,龙门基于品牌及规模优势市占率有望进一步提升。
投资建议:龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,立足区域市场辐射全国,目前K12教培市场集中度仍低,龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率,未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2018-2020年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元,对应EPS 0.48/0.39/0.47元,对应PE 21/26/22倍。其中龙门净利润1.3/1.6/1.9亿元,并表利润0.65/0.80/0.95亿元(增速30.0%/23.1%/18.8%)。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性,以及并表比例有望进一步提升,给予2019年30倍目标PE,目标价11.7元,维持"买入-A"评级。
风险提示:K12教培领域政策监管趋严,办学牌照审批进度不达预期,异地扩张进度不达预期。
事件:公司发布2016 年年度报告,实现营业总收入96.16 亿元,同比增长34.55%;归属于母公司股东的净利润为2.33 亿元,同比增长101.74%。公司发布2017 年一季度报告,实现营业收入21.99 亿元,同比增长17.57%;归属于母公司股东的净利润为0.42 亿元。
子公司十一科技大单不断:2016 年并购十一科技目前控股89.45%,十一科技在EPC 行业地位领先,频频斩获大单。2016 年半导体领域获得合肥长鑫12 寸存储器晶圆制造66.86 亿元的EPC 订单,上海华力12英寸先进生产线57.12 亿元的EPC 订单,以及重庆万国12 英寸功率半导体芯片制造及封测5.4 亿元EPC 订单。显示领域开展中电彩虹咸阳8.6 代线与中电熊猫成都8.6 代线的设计与管理,2017 年中标和辉光电第6 代AMOLED 显示项目工艺机电系统EPC/TURNKEY 项目,中标金额21.6 亿元。子公司十一科技作为半导体上游洁净室稀缺标的,有望受益于国家重点扶持半导体行业掀起的新一轮半导体投资发展浪潮。显示器件,尤其是AMOLED 等高端显示器件对于工厂环境洁净度要求极高,作为上游的洁净室提供商公司未来有望受益大陆面板产线建设热潮,分享面板产能转移红利。2017 年度公司有望获得更多订单,业绩看好。
半导体封测代工接近世界领先水平:海太半导体DRAM 21nm 封测已量产,2016 年占比达到10%;DDR4 比重由2015 年28%上升到2016年54%,DRAM 封测代工接近世界领先水平。产品良率达到历史最佳,已通过HP、华为、联想等重要客户审核。2016 年封装、封装测试最高产量分别8.2 亿颗/月和8.17 亿颗/月,同比增长25.3%、29.5%,产能进一步扩张。太极半导体减亏,重点培育大客户。
突出主营剥离物流业务:十一科技通过股权转让剥离物流相关业务,专注于主营光伏发电与工程技术服务。十一科技目前是国内最大的光伏发电设计院,是光伏行业标杆企业,其工程与新能源业务为太极实业制造业业务提供支持,洁净工程也已经广泛应用于半导体制造与封测、液晶显示等尖端制造领域。剥离物流业务后可以集中资源做好优势的主营业务。
投资建议:鉴于公司行业内产品和技术的领先地位,我们给予公司买入-A 投资评级,6 个月目标价为9.98 元。我们预计公司2017-2019年营收增速分别为13.6%、12%、30%,净利润增速分别为116.1%、40.1%、30.0%,每股收益分别为0.24 元,0.33 元,0.43 元。
风险提示:宏观经济及电子行业景气度不达预期,国内集成电路晶圆厂产线建设低于预期
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中证APP讯(实习记者 胡雨)12月7日晚间,方正科技(600601)发布公告,公司于今日收到上交所下发问询函,上交所就有媒体质疑方正科技子公司方正宽带网络服务有限公司(以下简称方正宽带)疑虚构交易增厚利润,要求方正科技对相关事项作进一步核实和说明。
问询函显示,媒体报道称,方正宽带供应商与客户共用一个银行账号,疑似虚构交易。上交所要求方正科技核实该报道内容的信息来源、内容是否属实、造成该情形的原因、是否存在类似情形。全面自查方正宽带的业务合同、资金往来、账户流水、供应商和客户的真实情况等事项,说明是否存在报道所称虚构交易、增厚利润的情况,并请相关会计年度的会计师结合审计工作的开展情况发表意见。
上交所指出,若上述内容属实,请公司核查后披露对业绩承诺补偿的影响,对方正宽带、上市公司各年度会计报表的影响程度,是否构成重大内控风险和财务报表错报风险,公司相关年度财务报告是否真实、准确、完整。请相关会计年度的会计师发表意见。
方正科技2014年5月以7.52亿元现金向控股股东的控股股东北大方正集团有限公司等交易对方收购方正宽带100%股权,增值率275.38%;向控股股东北大方正信息产业集团有限公司等交易对手收购方正国际软件有限公司(以下简称方正国际)100%股权,现金作价8.23亿元,增值率195.66%。业绩承诺期为2014年至2016年,未完成业绩承诺。因两家标的公司大幅亏损,严重拖累公司2017年、2018年前三季度业绩。上交所要求方正科技全面自查方正国际,并结合方正宽带、方正国际自收购以来的业务开展情况、业绩表现,量化分析收购前后业绩差异的原因,承诺到期后大幅亏损的具体原因,采用收益法评估增值的合理性。请收购事项的评估师对评估合理性发表意见。
上交所还要求方正科技全体董事勤勉尽责、保护中小投资者利益,认真核查说明上述事项,并就公司相关年度财务报表是否真实、准确、完整发表明确意见。
市场综述:上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-2.17%、-2.26%和-1.46%,传媒行业指数涨跌幅为-2.50%。细分到传媒各子行业来看,各子版块均为跌幅,其中迪士尼指数跌幅最大。周涨跌幅个股中,涨幅Top3分别为立思辰(300010.SZ)上涨19.97%,华策影视(300133.SZ)上涨13.54%,三七互娱(002555.SZ)上涨6.69%。跌幅Top3分别为美盛文化(002699.SZ)下跌24.82%,乐视网(300104.SZ)下跌21.75%,印记传媒(002143.SZ)下跌16.87%。
上周Netflix发布三季报,芒果超媒复牌。芒果超媒上周停牌一周后复牌,暂缓实施非公开发行股份募集配套资金事宜,随后回调又企稳,凸显公司的商业模式被认可,短期的波动不改公司的中长期发展。上周Netflix发布2018年三季报,前三季度公司营收为116.08亿美元,同比增加38.07%,净利润10.77亿美元,同比增加188.5%,单季度看,第三季度Netflix营收39.99亿美元,同比增加34%,净利润4.03亿美元,同比增加210%;总付费用户1.3亿人,新增用户607万人(其中美国本土付费用户5696万人,占总付费用户44%;海外付费用户7346万人,新增用户507万,占总付费用户56%)。Netflix也指出优质内容产品才可获得涨价权力,2019年面对迪士尼、HBO、YOUTUBE竞争对手下,Netflix携手SIRIUSXM推出喜剧频道布局汽车场景。目前中国腾讯、爱奇艺、优酷及芒果TV四级代表不同特色内容,爱奇艺上周也发布2019年片单;腾讯视频网络电影将针对2018年10月1日起确定合作的新项目启动全新分账规则及合作模式;芒果TV上线的《勇敢的世界》日播冠军、《妻子的浪漫旅行》周播亚军,芒果TV的内容能力在一部部的综艺节目中得到验证,在内容主旨上也契合了中国主流价值观,关注芒果超媒、爱奇艺。
电视剧方面备案摄制项目数减少,但集数增多。广电总局关于2018年9月全国拍摄制作电视剧备案公示的通知显示,9月全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共89部、3723集。9月的电视剧摄制备案数量位居前九个月第二低(3月为66部),从数量上看,9月备案数较8月减少6部,但集数却增加了207集;与去年同期相比,增加了16部,1011集。按题材划分,当代题材51部、2019集,分别占公示总数的57.3%和54.23%。从报备机构来看,正午阳光、和力辰光、企鹅影视、尚世影业等公司均有作品推出。电视剧行业收益相对电影来说较为稳定,但其经营性现金流不及电影行业,优质电视剧公司在项目储备及品牌力上可关注华策影视,由于近期电影除《无双》延续热度外,其它无爆款影片,横店影视回调较多,在电影行业冷静期可多关注下一波内容催化下院线的介入时点。
给予行业推荐评级。
风险提示:1)游戏、影视等内容表现不及预期风险;2)重点关注公司未来业绩的不确定性;3)行业估值继续下行风险;4)行业竞争及发展不及预期风险;5)政策风险等。
伊利股份开盘上涨8.32%,昨日公告称,拟每股不超35元回购最多3亿股A股。
刚柔并济全品类覆盖,精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固,18年营收49.86亿元,同比增长18.93%,归母净利润8.03亿元,同比增长21.66%,毛利率31.78%,净利润率15.95%,均为同行业领先水平。产品全品类覆盖,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时,公司的产品结构不断优化,精益求精铸造高附加值产品;全面规范各级管理程序,提升管理水平,降低生产及管理成本,实现效益最大化。
核心产品战略储备雄厚,六项关键技术产品已可量产。随着电子产品的性能需求不断提高,作为关键上游的PCB行业,推进技术研发,改进生产工艺,提高产品性能,成为增长的必要因素之一。18年公司新增发明专利34件,为行业技术难题提供有效解决方案,并自主研发了多项非专利技术,增强产品竞争力。六项关键产品技术已具备量产能力,有望带来长期竞争力。
高密度多层柔性板技术——电子产品向小型化、轻薄化、高性能、稳定性强发展的重要途径;
高精度指纹识别柔性板技术——屏下指纹概念兴起,带动下游指纹识别芯片产能大幅增长,高精度指纹识别FPC成长可期;
多阶HDI印制板技术——技术更新带动汽车、通讯、PC、手机四大应用领域需求高性能HDI,多阶HDI产品有望实现量价齐增;
嵌埋铜块技术——大功率元器件散热主要途径,通讯与汽车电子已广泛使用,5G大功率射频、功放电路散热最优方案之一;
24G/77G汽车雷达微波板——ADAS雷达核心材料,77G前方护航,24G扫除盲点,智能驾驶必备雷达原材料;
5G天线产品技术——基站天线规模宏大,公司PCB已应用于试验基站核心设备,5G商用潮流中占据领先地位。
投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+FPC带来的确定性机会,公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润10.1/12.9/16.6亿元,目前对应PE 24x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备,维持“买入”评级。
风险提示:环保政策影响产能布局;消费电子竞争格局恶化