事件1:7 月12 日,公司发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营收4.42 亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润4647.6 万元,同比增长30.91%;扣非后归母净利润3,809.05 万元,同比增长29.18%;实现基本EPS为0.16 元/股。其中,第二季度实现营收2.83 亿元,归母净利润3461.39万元,基本EPS 为0.06 元/股。
事件2:7 月12 日,公司发布发行可转换公司债券预案,本次发行募集资金总额不超过 3.05 亿元,用于建设特种水产配合饲料生产项目(三期)。项目建设期 2 年(不含调试生产阶段),建设内容为新建种苗料、高端膨化料(主要为石斑鱼料)、海参及鲍鱼料生产线。
1. 量增带来业绩快速增长:鳗鲡料基本持平,特种鱼料高增长!
量增带来业绩提升。2017 年上半年公司饲料销售总量快速增长,实现各类水产饲料4.23 万吨,同比增长38%。预计2017 年全年公司实现饲料销售总量约11-13 万吨,同比增长近30%-50%,根据公司往年销售经验及草根调研,第三季度为公司饲料销量高峰期!
饲料结构性增长明显,优势品种持续发力。我们预计核心产品鳗鲡料将小幅增长超过4%。海水鱼料和高端淡水鱼料,在产能充足的保障下,将快速增长,预计石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼将成为公司未来的优势大单品。以玻璃鳗为主的开口料等种苗料在2017 年也将迅速放量。
2. 发行可转债新建生产线,产能扩张为业绩增长奠定基础。
根据公司公告及草根调研,实际产能是限制公司业绩增长的关键。近4 年平均实际产能利用率超过90%。根据公司公告,本次发行可转债募投项目可实现实际产能将增加6.26 万吨/年,其中达产第一年达产率为70%,达 产第二年开始达产率为100%,根据预案,项目全部达产后正常年份营业收入为7 亿元,净利润为0.8 亿元,内部收益率为17.67 %。此次发行可转债,一方面有利于公司产能扩张,另一方面有利于未来转股后,有利于公司资产负债结构改善。除此之外,公司收购中海渔国有土地使用权6.4 万平方米,为产能扩张奠定基础。
3. 特种水产饲料龙头,受益行业高增长。
消费升级和环保收紧带来特种水产饲料行业高增长。公司作为行业龙头,将充分享受行业高增长红利。
投资建议:预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.06/1.42/1.88 亿元,增速32.5%、33.3%、32.8%,对应EPS 为0.36/0.48/0.63 元/股。考虑到行业高增长、产能扩张,给予2018 年40 倍估值,对应目标价19.2 元。
风险提示:产能扩张不达预期;极端天气影响
投资观点:本周大盘微涨,电新各细分板块本周表现一般,光伏板快跌幅较大达2.62%。新能源车板块中正极材料、钴、电解液板块表现较好。在中美达成共识并不打贸易战的大背景下,新能源车基本面持续向好,我们判断板块行情仍将持续。一方面,动力电池装机及开工正持续向好;4月动力电池装机达3.71GWh,同比增长302%,其中比亚迪、CATL装机占比分别达36%、33%,两家开工率处行业高位,集中度加速提升,预期行业6月订单将得到明显增长。另一方面,“消费元年”将在下半年开始启动,爆款车型推出将激发真实需求,下半年的销量会逐月兑现,新能源汽车正式进入到价值投资区间。我们认为中游是未来真正受益全球电动化大发展的环节,坚定看好中游价值。本周光伏板块受多晶产业链价格影响表现不佳。从光伏各产品价格来看,单多晶分化进一步扩大,多晶硅片和多晶电池价格都出现下跌,单晶产业链价格依然坚挺,特别是单晶perc的需求尤甚,部分厂商表示排产不及,交货压力较大,本周价格也有提升。今年整体格局就是对高效产品的供不应求和对低端产品过剩产能的淘汰。此外我们认为随着平价的临近,下半年可以开始提前布局运营端企业对于风电,我们依旧维持今年风电强势复苏的逻辑,下半年重点布局运营端,19年重点布局制造端。工控板快,从国内来看,4月经济数据依然稳健,工业增加值超出市场预期。分行业来看,计算机、通信和其他电子设备制造业12.4%维持高位,专用设备制造业升至13.2%,汽车制造业由9.5%升至11.9%;在主要产品中,工业机器人同比升至35.4%,集成电路升至14.3%,表明经济内生动力相对稳健,新旧动能接续转换趋势明显。需求回暖+进口替代+产业升级,将构成工控板块长期向好的逻辑。国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据,1-4月份,全国电源基本建设投资完成投资550亿元,同比增长5.2%;电网基本建设投资完成额993亿元,同比下滑24.1%。电网投资从高速发展向高质量发展转变态势明显,更加偏向于配、用电侧。看好售电侧和增量配电网放开带来的结构性投资机会。
新能源汽车:本周新能源车板块涨跌互现,正极材料、钴、电解液板块表现较好。在中美达成共识并不打贸易战的大背景下,新能源车基本面持续向好,我们判断板块行情仍将持续。一方面,动力电池装机及开工正持续向好;4月动力电池装机达3.71GWh,同比增长302%,其中比亚迪、CATL装机占比分别达36%、33%,两家开工率处行业高位,集中度加速提升;预期行业6月订单将得到明显增长。另一方面,“消费元年”将在下半年开始启动,爆款车型推出将激发真实需求,下半年的销量会逐月兑现,新能源汽车正式进入到价值投资区间。我们认为中游是未来真正受益全球电动化大发展的环节,坚定看好中游价值,重点推荐天赐材料、璞泰来、新宙邦、杉杉股份、当升科技、创新股份、三花智控、宏发股份。
新能源发电:本周光伏板块受多晶产业链价格影响表现不佳。从光伏各产品价格来看,单多晶分化进一步扩大,多晶硅片和多晶电池价格都出现下跌,单晶产业链价格依然坚挺,特别是单晶perc的需求尤甚,部分厂商表示排产不及,交货压力较大,本周价格也有提升。今年整体格局就是对高效产品的供不应求和对低端产品过剩产能的淘汰,我们依旧看好高效单晶龙头隆基股份和硅料龙头通威股份,以及具有户用分布式渠道优势和扶贫资源的企业阳光电源、正泰电器。此外我们认为随着平价的临近,下半年可以开始提前布局运营端企业京运通、太阳能。对于风电,我们依旧维持今年风电强势复苏的逻辑,下半年重点布局运营端,19年重点布局制造端。推荐标的:金风科技、天顺风能。
工控储能:中美两国19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,中美贸易战停火止战,近期压制板块的贸易战恐慌有望解除。国内方面,4月经济数据依然稳健,工业增加值超出市场预期。分行业来看,计算机、通信和其他电子设备制造业12.4%维持高位,专用设备制造业升至13.2%,汽车制造业由9.5%升至11.9%;在主要产品中,工业机器人同比升至35.4%,集成电路升至14.3%,表明经济内生动力相对稳健,新旧动能接续转换趋势明显。需求回暖+进口替代+产业升级,将构成工控板块长期向好的逻辑,推荐行业领军企业汇川技术,细分龙头信捷电气、英威腾及技术平台型公司麦格米特、长园集团。储能方面,当前将受益于动力电池产能相对过剩背景下的成本下降,此外随着电动汽车高速发展,逐年递增的退役电池将成为一种态势,储能有望成为动力电池产业循环的一环。在国家能源局发布的《分布式发电管理办法(征求意见稿)》中,储能市场主体地位明确,成为明确指定的六大分布式发电方式之一。随着储能技术进步与成本下降,“储能+”应用领域打开,储能商业化有望提前进入爆发期。推荐标的:行业龙头阳光电源、卡位调频市场的科陆电子,打造铅蓄电池产业链闭环的南都电源。
电力设备:国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据,1-4月份,全国电源基本建设投资完成投资550亿元,同比增长5.2%;电网基本建设投资完成额993亿元,同比下滑24.1%。电网投资从高速发展向高质量发展转变态势明显,更加偏向于配、用电侧。看好售电侧和增量配电网放开带来的结构性投资机会。继续推荐国电南瑞。
风险提示。宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
本周行业观点:
我国5G商用进程稳步推进,继续关注5G产业链龙头。目前5G国际标准制定工作正处于稳步推进当中,按照3GPP计划,今年6月将完成5G第一版本标准(Rel-15)。目前我国5G技术研发、产业推广工作进展顺利,Rel-15的完成将为我国5G的早期商用起到积极推动作用。我们持续看好我国5G产业的发展,观点如下:1)国内5G技术研发紧跟国际标准制定,技术支撑能力有望逐步增强。去年底,我国启动5G技术研发试验第三阶段工作,参与企业包括电信运营、系统设备、芯片、终端、仪表、器件等众多国内外知名企业,基本涵盖了整个5G产业链条。整个试验工作将基于5G国际标准,重点面向我国5G需求,指导5G预/商用产品研发,预计2018年底前实现试验基本目标,届时我国5G产业链主要环节有望基本达到商用水平,也将支撑我国5G规模试验的全面展开。2)运营商加速布局5G试验,5G规模商用已渐行渐近。今年2月中国移动表示将要建设世界规模最大5G试验网,将在5个重点城市开展外场测试,还将在12个城市进行5G业务应用示范。中国电信计划在今年全国多个城市开展中等规模的外场试验,为之后的预商用和正式商用做准备。中国联通计划在今年进行5G规模试验,现已提出将在全国16个重点开展5G试点。随着三大运营商对5G试验的加速布局,我国5G规模商用已渐行渐近。3)两部委发文降低频谱占用费,有望助推运营商5G网络建设提速。近日国家发改委、财政部发布了《关于降低部分无线电频率占用费标准等有关问题的通知》,提到:要降低3000兆赫以上频段以及5G公众移动通信系统频率占用费标准,该政策的实施将为运营商节约大量资本开支,在“提速降费”的背景下,将提升运营商加速5G网络建设的积极性,有望助推运营商5G网络部署提速。4)我们认为,5G产业将持续受到政策扶持,对于近期发生的中兴被美制裁案,虽给我国5G产业发展短期带来一定负面影响,但依然不改我国5G产业长期发展向好的趋势,建议继续关注我国5G产业链相关龙头:亨通光电(光纤光缆)、光迅科技(光器件+光模块)。
上周市场回顾:
上周通信行业(申万)涨幅为0.10%,跑输沪深300(0.47%)和创业板指(0.51%),在行业涨幅排行榜中排名居中。上周行业内涨幅前五的个股为邦讯技术、盛路通信、波导股份、平治信息、路通视信,跌幅前五的个股为武汉凡谷、天邑股份、大唐电信、吉大通信、移为通信。
行业新闻动态:
工信部发布IPv6规模部署行动计划:2018年用户规模不少于5000万户;福建实施“十百千万”工程,加快推动工业互联网发展;中国移动启动2018年至2019年特种光缆集采:规模超1324万芯公里;美国两大电信运营商合并,投资400亿美元发力5G。
行业公司重点公告:
中利集团:收购深圳市比克动力电池有限公司3.41%股权;润建通信:收到预估1.36亿元项目中标通知书;通宇通讯:收到中标通知书;中富通:股东平潭富融提前终止减持股份计划;中富通:股东上海时空计划减持公司股份;优博讯:持股5%以上股东计划减持公司股份。
风险提示:政策落实低于预期,行业竞争加剧,需求放缓,中美贸易摩擦升级。
市场综述:本周A股市场大幅上涨,上证综指报收于2797.5,环比涨4.3%;深证综指报收于8409.2,涨3.6%;创业板指报收于1411.1,涨3.3%;申万交运指数报收于2262.9,涨4.6%。交运行业子板块全部上涨,其中航空板块涨幅最大(10.3%),其次为机场板块(5.2%)。本周交运板块涨幅前三为飞力达(18.9%)、申通快递(15.8%)、中国国航(15.7%);跌幅前三为德新交运(-11.0%)、览海投资(-4.2%)、宜昌交运(-1.8%)。
航空机场板块:航空板块,冬春换季即将到来,民航局明确坚持控总量调结构,时刻增量仍相对紧张。我们认为在总量控制大方向不改、吞吐量排名靠前的机场执行率基本触及极限的背景下,冬春季民航供给增速将逐步放缓,同时票价改革稳步推进,淡季价格同样有望明显复苏。此外,10月航空煤油价格预计将落于5850元/吨附近区间,即将突破调整阈值,我们测算800公里以上、以下航线附加费将分别调整至30元、20元,进一步对冲增量航油成本,继续推荐三大航,关注春秋,吉祥。
机场板块,得益于宽体机投放及客座率上行,枢纽机场航空性收入仍有一定提升空间;非航收入消费属性更强,具备远期成长性。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡,且短期现金流健康的防守品种可能更受市场青睐,有望在未来相当长的时间内享受估值溢价,长期推荐上海机场、首都机场股份,关注白云机场。
物流快递板块:快递板块,本周快递公司公告8月经营数据,业务量增速上,韵达增速49.5%,申通增速46.1%,圆通增速35.2%,顺丰增速27.69%。临近双十一前,中通率先发布10月1日起调整全国至上海地区的快递费用,后续通达系公司很可能继续跟进,我们看好旺季调价将成为快递板块反弹的催化剂,另外受双十一影响我们预计九月底至十月快递板块或将有超额收益,继续推荐申通快递,公司对核心资产的收购逐步落地,增速大幅度修复,估值性价比高,同时关注综合物流龙头顺丰的投资机会。物流板块,建发股份“后埔-枋湖旧村改造项目”一级开发项目落地,该地块于9月20日出让,成交总价57亿,该地块所带来的收益将于地块交付于受让人时确认,公司预计带来的归母净利润规模在17年归母净利润的20%以上,即6.7亿以上,建议关注建发股份。
航运港口板块:航运板块,本周SCFI环比下跌2.1%至890.2点其中,欧线运价环比下跌6.7%至766美元/TEU,地中海线下跌5.6%至804美元/TEU;美西线运价环比微跌0.3%至2343美元/FEU,美东线微跌0.3%至3502美元/FEU。本周美国宣布9月24日起对产自中国的2000亿产品加征10%关税,且2019年1月1日起税率将提高到25%。我们认为美国经济数据强劲且需求旺盛叠加当前贸易战持续发酵下货主、贸易商加紧提前出货,美线抢运行情或将延续至11月,后续涨价情况有待观望,投资机会更多来自旺季下的阶段性涨价以及悲观预期下的反弹机会,关注中远海控。港口板块,港口行业面临国际以及中美贸易摩擦,叠加国家降低物流成本的政策导向,我们认为板块投资机会更多来自业绩确定性增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的,长期看好上港集团,关注日照港、唐山港。
铁路公路板块:铁路板块,当前的环保政策是铁路货运基本面上升的因素,空气污染治理的逻辑推动公转铁进度持续进行,投资上选择基本面改善+国企改革的公司,继续推荐三只铁路股:1)铁龙物流:今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性,另外公司运营铁路特种集装箱业务,业务拓展空间巨大,2018年业绩估值21倍;此外继续推荐大秦铁路(现金流优异,股息率高),广深铁路(PB低,土地+客票)。公路板块,交通运输部8月提到《收费公路管理条例》修订方案已形成,正在征求相关部委和地方政府的意见,我们认为降低通行费收益可能会带来收费期延长。"公转铁"因区域货种结构不同将对京津冀地区公路货运带来较大压力,南方公路货运影响有限。策略方面,自下而上精选股息稳定、估值合理的标的,建议关注粤高速A、宁沪高速、深高速。
投资建议:申通快递、顺丰控股、中国国航、南方航空、东方航空、吉祥航空、上海机场、首都机场股份、白云机场、铁龙物流、大秦铁路、广深铁路,关注韵达股份、粤高速A。
风险提示:宏观经济超预期下滑;国企改革不及预期;航空票价不及预期;快递行业竞争格局恶化。
两市10日的总成交金额为2342亿元,比上一交易日早盘增加25亿元,资金净流出67.5亿元。两市早盘平开低走,小幅震荡,绝大多数板块资金小幅进出,计算机、通信、电子信息领涨指数,酿酒食品、运输物流、有色金属领跌。市场情绪仍然低迷。下午仍维持窄幅震荡的格局。最终上证指数跌0.18%,收于2716点。据资金统计:工程建筑、供水供气、化工化纤、高铁、煤炭石油排名资金净流入前列。尽管部分小盘股开始反弹,市场仍处于系统风险当中,控制仓位是目前首要任务,不要盲目补仓。
资金净流入较大的板块:供水供气、工程建筑、化工化纤、煤炭石油、银行类。
资金净流出较大的板块:酿酒食品、锂电池、有色金属、房地产、医药。
热点板块及资金净流入较多个股如下:
化工化纤
美思德、川恒股份、皇马科技、万润股份、中欣氟材、容大感光、世名科技、集泰股份、晶华新材。
计算机
宝德股份、润欣科技、广联达、创业软件、浩云科技、易联众、诚迈科技、易华录。
通信
新易盛、天孚通信、美格智能、爱施德、欣天科技、纵横通信、太辰光、广哈通信。
创业板
千山药机、迪森股份、宝德股份、中环环保、大烨智能、华信新材、正丹股份、南京聚隆、友讯达、天宇股份、国立科技、天孚通信。
中小板
今飞凯达、华通热力、宇环数控、仁智股份、新疆浩源、锋龙股份、星帅尔、智能自控、川恒股份、爱施德、三晖电气、中核钛白。
净利大幅下滑,表现优于行业。2018年上半年券商共实现营业收入1,265.72亿元、净利润328.61亿元,同比分别下降11.92%和40.53%,行业的周期性特征有所显现。在此环境中,公司的业绩虽然优于行业但仍然下滑明显,营收和归母净利润分别变化+3.32%和-15.7%。公司业绩的下滑的主因是投行和资管业务表现不及预期。受资本市场整体环境影响,公司IPO承销规模和资产管理规模均受到一定冲击。此外,经纪及两融业务的低迷和市场波动导致的金融资产公允价值下降也在一定程度上影响了公司的利润表。
投行收入下降两成,IPO发行放缓是主因。公司投行业务收入为13.13亿元,同比下滑20.07%,主要原因是IPO项目发行不及预期。去年同期,公司主承销IPO项目9单,主承销金额达到65.68亿,而今年公司主承销4单IPO项目,合计金额仅28.69亿元,大幅下滑56.32%。公司在再融资方面则表现较好,主承销金额为274.9亿元,同比增长12.10%,而债券主承销金额为836.83亿元,同比下滑2.94%。整体来看,去年上半年IPO业务基数较高,但下半年新任发审委上任后,IPO审核趋严,过会率显着下滑,股权融资业务节奏整体放缓,导致公司投行业绩环比降幅较大。
资管收入、规模双降,但整体优势仍在。上半年来看,公司资管业务收入8.08亿元,同比下滑8.86%,主要是由于行业收缩导致的增量业务减少所致。此外,公司持续推进主动管理转型也在一定程度上放缓的业务的扩张。整体来看,公司在上半年末的资产管理规模为8383.98亿元,较2017年末减少5.46%,目前排在行业第三。主动管理资产规模3264.80亿元,较上年末减少4.53%,主动管理占比为39%。根据证券业协会的统计,公司上半年月均主动管理规模目前排名行 业第二。尽管公司的资管业务在上半年随行业明显下滑,但业内排名位居前列,仍维持较强竞争优势。
经纪、两融小幅下滑,计提减值损失。上半年来看,经纪业务收入为25.36亿元,同比下滑4.81%,股基交易市占率为5.14%,较年初下滑0.67个百分点;两融带来的利息收入26.52亿元,同比上升3.84%,截至上半年末两融余额为548.51亿元,较年初减少14.48%,市占率维持在5.97%。考虑到今年以来二级市场的整体环境,两项业务的降幅相对有限。此外,公司在在报告期内开始执行新会计准则,由于预期信用损失模型的运用,计提的信用减值损失有所增加。2018年上半年信用减值损失为4.64亿元,其中4.08亿元来自买入返售金融资产减值损失,主要是受到市场持续震荡下行影响。
创新业务资格获得突破。2018年上半年,公司先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务和信用违约互换集中清算业务的试点资格,并顺利获评场外期权一级交易商和公募基金结算参与人。整体来看,作为AA类券商,公司在创新业务的推进上领先行业,未来有望凭借先发优势率先形成完整的FICC业务体系。
盈利预测与投资建议:公司在2018年上半年受行业整体环境影响业绩大幅下滑,但其各项业务排名仍处于行业前列,竞争优势并未受到削弱。下半年的CDR增量业务和债券发行市场的回暖或将成为公司业绩反弹的催化剂。此外,公司作为创新业务的开拓者,利润增厚空间较大。当前来看,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为89.73 /95.60/99.48亿元,对应EPS为1.03/1.10/1.14元,对应BVPS14.72/15.44/16.21元。首次覆盖,予以"增持"评级。
风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性
国泰君安炒股融资利息
上周五,沪深两市共有2995家下跌,其中跌停家数共有121家,成为17年第三大单日跌停数。上周市场呈现较为明显的调整态势,各大指数下跌明显,其中上证综指、深证成指和创业板指数分别下跌1.45%、3.02%和3.51%。从申万28个一级指数涨跌幅上看,仅有银行、非银金融、房地产和建筑材料上涨,分别上涨2.92%、1.77%、0.25%和0.09%;其余板块均有不同程度下跌,其中跌幅前三位的分别是综合、有色金属和商业贸易,分别下跌7.28%、6.81%和6.14%。文化传媒板块上周下跌5.27%,跑输沪深300指数5.49个百分点。
行业及公司动态回顾:1)移动终端动漫国际标准产业联盟成立,“中国声音”更强劲;2)分众传媒转让数禾科技“还呗”业务亏损退出;3)凤凰传媒:拟不低于6127.8万元公开挂牌转让凤凰创壹21%股权;4)长城影视调整重组方案,首映时代87.5%股权作价下调至10.59亿元;5)韩媒称中韩影视界秘密接触:韩流将大肆"入侵"中国;6)电影票房已累计实现490.5亿元;7)勤上股份:剥离旧业看好教育前景,多元布局抢占市场先机;8)市场规模近2000亿,早幼教行业面临转型升级。
在IPO趋严和流动性偏紧的环境下,价值投资成为主线。随着经济稳步发展和消费的升级,文化传媒逐步成为国民经济支柱性产业,多家上市公司纷纷布局影视娱乐板块,促进行业平稳向好发展。从年初至今看,传媒板块累计跌幅居前,目前板块估值水平持续位于历史低位,我们认为在行业整体业绩较好的因素下,板块未来表现可期。影视游戏板块三季报业绩表现良好,尤其是游戏板块。我们重点关注的手游业务快速增长的游戏龙头三七互娱(三季度净利润12.11亿元,增幅61.04%)、拥有丰富IP储备的完美世界(三季度净利润10.78亿元,增幅50.29%)、影视内容龙头且低估值的华策影视(三季度净利润3.08亿元,增幅9.93%)业绩符合预期,建议继续关注。
7月18日,深交所向珈伟股份发出问询函,要求公司进一步说明实控人之一阿拉山口市灏轩股权投资有限公司(简称“灏轩投资”)是否投资了深圳投之家金融信息服务有限公司(简称“投之家”)。P2P平台“投之家”已被深圳公安以涉嫌集资诈骗立案侦查。
珈伟股份此前公告称,灏轩投资被变更为“投之家”股东的工商登记事宜,灏轩投资毫不知情。根据初步判断,备案的相关变更法律文件存在伪造的嫌疑。灏轩投资将进一步寻求权威部门的认证,以期还原事实真相。
深交所要求珈伟股份就公告中所称“投之家股权变更的相关备案文件存在伪造嫌疑”,补充说明详细情况以及“权威部门的认证”的具体内容;说明珈伟股份、灏轩投资及其一致行动人知晓“投之家”2018年6月15日股权变更的时点,是否与投之家及其股东、实际控制人取得联系并采取了有效措施;公司董事长丁孔贤及其一致行动人质押情况,包括股权质押总数量、总金额、占其股份总额的比例及资金用途,是否存在投资“投之家”及其他P2P互联网金融行业的情形。
事件:近日,川大智胜发布2016年年度报告,公司2016年实现营业收入3.16亿元,同比增长20.94%;实现归属上市公司股东的净利润3,889.1万元,同比增长16.40%。
点评:
营收快速增长,空管业务成亮点。公司营收实现快速增长,主要由于 航空及空管产品与服务 板块收入实现了31.23%的增长,该板块占总营收的比重由43.45%提升到了47.15%。航空及空管业务的快速发展一方面得益于2016年空管相关领域新签合同总额突破1.5亿元,较上年增长超过50%;另一方面,公司购置的两台A320D级飞行模拟机于2016年投入使用,截止报告日公司已有四台飞行模拟机投入培训服务。根据波音公司预测,我国民航运输机队将由当前近3,000架,到2035年预计增加6,330架,总数达到9,300多架,成为世界第一航空大国。据新华网报道,"十三五"期间,我国空管系统整体投资需求预计达到570亿元。这一数字大大超过"十二五"投入。在我国航空飞行量、复杂程度快速增长以及空管系统投入增加的背景下,国内空管行业有望持续快速发展,公司也将受益于行业发展。
人脸识别产品取得突破。公司小型三维人脸相机原型产品研发取得突破,技术指标优于国外同类产品,3D/3D识别正确率显着提高,并有很强的防伪能力。此产品的预期体积和价格都不到本公司原有高精度产品的20%,适合大批量现场应用。此外,公司的人脸识别身份验证产品在成都火车东站试用一年,采用人脸识别进行身份验证超过500万人次,正确识别率达到95.6%,在全国各铁路系统应用中领先。产品受到铁路总公司会议表扬,得到成都铁路局用户的高度认可。目前,该产品已扩大到重庆、贵阳等地火车站试用。公司的人脸识别产品及技术还被应用于第十六届西部博览会的安全保卫中。公司的人脸识别技术领先,人脸识别产品应用逐渐落地,有望提升公司的整体业绩。
VR产品研发完成,行业影响力提升。公司已完成多人互动检测技术、互动体验节目和VR科普教室产品的的研发,形成以全景互动为特色的三类虚拟现实体验产品。VR产品将在2017年通过鉴定后推向市场,成为业绩新的增长点。公司作为副理事长单位,分别参加了工信部组织的"虚拟现实产业联盟",和"中国虚拟现实与可视化产业技术创新战略联盟"。公司在虚拟现实行业的影响进一步得到提升。
盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为4.11亿元、5.26亿元和6.62亿元,归属于母公司净利润分别为5,021万元、6,837万元和9,152万元,按最新股本计算每股收益分别为0.22元、0.30元和0.41元,最新股价对应PE分别为136倍、100倍和75倍。维持"持有"评级。
风险因素:受宏观经济影响市场需求下降;新产品市场表现不及预期;人才流失风险。
在老股民印象中,提起江铃汽车就能想起"天价"年薪总裁、高股价、高股息分红。如今,前两项已经不复存在,唯有高股息分红仍在坚持。
"陈远清(江铃汽车前任总裁)包括我已经不是最高薪资了,现在国内车企高管薪水都不得了。"江铃汽车股份有限公司总裁范炘笑着说道,去年江铃股价波动成那样,如果是在美国,他这个CEO第一个被干掉,为什么他还在这个位置上呢?
范炘自问自答:"我来江铃汽车的任务就是推动整个公司体制的改变"。到底是什么样的背景促使江铃汽车需要做体制上的改变呢?《证券日报》记者了解到,和国内多数车企一样,昔日商用车市场的"盈利王"江铃汽车近两年持续出现"增收不增利"的现象,2016年净利润同比下降了40.68%,2017年净利润再次同比下滑47.6%。
对于净利润下滑,江铃汽车官方说法是"销售费用上涨叠加研发支出增加共同拖累了公司业绩"。而实际还有另一因素,即江铃汽车当初计划的"商乘并举"进展不如预期。虽然江铃在商用车领域的市场地位得到持续巩固,但乘用车表现低于预期,拖累了整体业绩表现。
范炘坦言,虽然江铃产品研发能力够强,但是整体的企业竞争力还不够,"我们过去两年就在变,今年还在持续做,就是一个体制的改变,包括组织架构、质量体系、供应商体系等方面,转变并不是说这些方面做得不好,而是如何让这些体制更加适应新的市场环境和公司新的发展愿景"。
在采访中,范炘多次提到在接下来几个月当中,江铃汽车的变化方向会随着一些产品发布对外披露,"基本上设定了江铃汽车5年到10年的大战略"。
尽管净利润下滑,江铃汽车并未亏待股民,今年依然高股息分红。范炘表示,很多法人是把江铃股票当做高利息的定存。据统计,江铃汽车自1993年上市以来,已经累计分红19次,累计现金分红89亿元,而与之对比的是,上市以来,江铃汽车累计募资不到10亿元。
低负债不当"铁公鸡"
作为一家归属于江西省南昌市的地方车企,江铃汽车去年的营业收入313.5亿元,仅为车企龙头上汽集团的二十八分之一,可江铃每10股派送23.17元现金股息任是比上汽每10股派送16.50元现金高出不少。江铃的"任性"是建立在去年52.82%的低负债率基础之上的,同一时期上汽集团负债率为62%。
根据《证券日报》此前报道,已发布2017年年报的12家上市车企负债高达7796.91亿元,平均负债率为62.65%。相对多年不分红的"铁公鸡",江铃汽车可以说是制造领域少有的低负债、高股息分红的"三好学生"。
江铃汽车此前曾表示,公司目前资产负债率处于行业较低水平,未来一个时期内现金储备较为充裕,可以保证公司健康持续发展。"江铃汽车当前的困局还是由于其过于保守的战略与投资决定的,但他手上那么多现金流运用得法的话,江铃接下来的发展态势还是很不错的,"不具名汽车分析师告诉记者。
可手握大笔现金也有好处,不会去资本市场套股民的钱。江铃官方此前表示"由于江铃目前的产能在未来将不能满足需求,江铃自筹资金33.77亿元在南昌建设新工厂,预计一期产能15万辆",这就是去年江铃第二次临时股东大会上确认的富山新工厂投资项目。
调整薪酬结构留人才
而富山新工厂正是范炘2016年上任以来力推的项目,也是其企业体制改变的重要一环。"富山新工厂是一个智慧化新厂,智慧化工厂并不是单纯看自动化水平,更重要的是怎么用智慧化手段让它的生产效率和质量能够做到最好,"范炘告诉记者,整个规划是江铃汽车制造部门和福特亚太制造部门共同做的,江铃希望打造出一个标杆工厂。
"江铃过去两年质量体系取得了很大程度的提升,"范炘表示,江铃既完成自己工厂的质量提升,也完成了供应商体系质量的提升。整个供应商体系一方面瘦身,另一方面长得更加强壮。
除了工厂硬件外,组织架构优化也是企业体制改变的另一环节。以薪酬结构为例,江铃汽车薪资水平在市场上竞争力还不够。"现在汽车行业人才市场竞争同样激烈,江铃汽车将在维持整体成本不变的情况下,建立更具吸引力的、与业绩结合更紧密的薪酬体制,"范炘告诉记者。
如何界定薪酬涨幅呢?范炘表示,看组织架构对不对,效率对不对,流程对不对,然后再配合薪资架构的调整,让好的人才能够发挥出来,让整体战力提升,那成本不一定就会上升,甚至可能下降。
渠道、战略都要变
与此同时,企业体制改变还要涉足到合作伙伴经销商层面。"当前江铃经销渠道需要进一步下沉并优化,以适应新的经营环境"范炘认为,整个渠道要下沉,要像20年前打一二三线城市一样,打下四五六线城市来。
范炘认为,江铃销售端今后将更加专业化,用卖乘用车的精神去卖商用车,用乘用车的CSI(顾客满意度指数)去要求经销商。
除了渠道之外,江铃汽车发展战略也在适应市场的变化,要成为移动出行和智慧物流的最佳合作伙伴。也就在今年北京车展上,江铃与地上铁、中联重科、货拉拉三家合作伙伴签订战略合作协议,三家企业一次性采购2050辆江铃轻卡。
"就像京东、货拉拉这类物流公司,它的集约化越来越大,已经不是传统零售方式可以应对的,必须通过战略合作,江铃一对一为这些物流公司提供解决方案,"范炘表示。
"今年是江铃艰苦的转型年,很多事情都卡在今年要把它完成"范炘表示很有信心,今年过后,明年开始江铃将迈向更加明确宽广的道路。