上证报讯(记者费天元)沪深两市周三小幅高开。上证指数开盘报2785.32点,上涨0.15%;深证成指报8369.52点,上涨0.19%;创业板指报1409.02点,上涨0.23%。
盘面上,5G概念领涨,大富科技开盘涨停,沃特股份高开5.88%。天然气板块表现强势,大通燃气开盘涨停,新疆浩源、贝肯能源等高开超过1%。网络游戏、网络安全、家用电器板块同样涨幅靠前。
中金公司认为,往前看,如果基本面没有明显变化,指数在经历长时间磨底后形成的中期反弹行情不会戛然而止,日线级别反弹趋势仍有一定演绎空间。配置上,临近三季报披露时点,市场关注度会重新回归至公司基本面,部分此前估值调整较多,但业绩仍有稳健增长的公司,将存在估值修复的交易机会。
本周市场综述:本周A股市场创2年来新高,上证综指报收于3558.1,环比涨2.0%;深证综指报收于11557.8,环比涨2.3%;沪深300指报收于4381.3,环比涨2.2%;创业板指报收于1816.8,环比涨5.1%;申万交运指数报收于3036.2,环比涨3.5%。交运行业子板块全部上涨,其中航空板块涨幅最高(6.1%),其次为机场板块(4.9%)。本周涨幅前三为德邦股份(61.1%)、新宁物流(23.7%)、中国国航(16.6%);跌幅榜前三为畅联股份(-6.3%)、天顺股份(-5.3%)、览海投资(-4.6%)。
航空机场板块:航空板块,得益于汇率升值,本周航空股涨势喜人。汇兑升值不仅直接带来汇兑收益,还可以降低人民币计价的燃油成本,同时利好出境游需求,明显利好航空板块。一年一度的春运大幕即将于下周拉开,短期我们继续看好航空板块春运旺季表现,中长期来看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,继续推荐三大航、吉祥航空。机场板块,民航新政严格控制时刻增量,各上市机场主业趋稳;我们长期看好机场消费场景的长期价值和商业经营的变现能力,非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力,另外,伴随A股参与者的国际化、多元化,国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现,看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现,依次推荐上海机场、白云机场。
物流快递板块:快递板块,本周国务院发布《国务院办公厅关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见》,其中涉及快递经营、电商与快递定价分离、电商快递企业之间数据共享、健全共治管理等多个方面,主要旨在为电商与快递数据矛盾、环保、快递车辆通行等新出现的问题提供指导意见,长期来看将有利于行业共同良性发展。投资角度,快递企业的壁垒在于用最低的成本提供最优化的服务,铸就品牌壁垒之后提升议价能力,实现产品分层,进而拓展业务版图,成为综合物流商。短期投资上,当前快递股估值水平性价比开始凸显,推荐韵达股份,建议关注顺丰控股、圆通速递和估值水平最低的申通快递。物流板块,短期我们继续提示上海自由贸易港区域主题机会,关注畅联股份、华贸物流;长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份,公司一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。
航运港口板块:航运板块,本周BDI环比止跌回升涨8.4%至1219点;农历新年前出口集运市场需求旺盛,运价稳中有升,其中SCFI报859点,环比涨2.2%,美东线报2761点,跌1.1%;美西线报1457点,涨1.5%;欧洲线报907点,涨1.8%,地中海线涨1.4%至772点。“中国年”前集运市场需求旺盛,各航线舱位紧张,我们预计航商将会继续努力推动运费上涨,整体上我们继续推荐海南新规划下的潜在受益标的海峡股份,其次是多式联运龙头安通控股,关注涨价预期下的中远海控。港口板块,中长期来看我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题,推荐上港集团,关注深赤湾A、厦门港务。
铁路公路板块:铁路板块,在航空、铁路货运价格逐步走向市场化的当前,客运定价市场化在经过了2017年的成本监审之后也有望渐行渐近,定价灵活与资产盘活(土地)带来盈利能力提升,从而实现混改战略,这将会成为铁路改革的长期逻辑。我们相信铁改催化集中释放期正在到来,继续推荐广深铁路、大秦铁路、铁龙物流。公路板块,A股行情正在逐渐向低估值蓝筹板块扩散。高速公路因为其天然的主营业务稳健增长、现金流的持续可预测以及的稳定股息率,且叠加当前行业整体15倍低市盈率,其板块配置价值近期得到体现。2017年以来公路货运继续复苏,客运出行再升级,公路盈利能力稳健,展望2018年建议寻求估值安全、股息稳定且第二主业业绩能够持续有效印证的公司,核心关注深高速、山东高速、粤高速A。
投资建议:推荐中国国航、南方航空、东方航空、广深铁路、建发股份、吉祥航空、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、韵达股份和安通控股,关注山东高速。
风险提示:国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。
龙头起航,国际化进程加速。公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017年出货11.84Gwh,排名全球第一。在国内品牌客户方面,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作。同时,公司进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。
募资到位,研发扩产齐推进。宁德时代此次IPO募集资金超过130亿元,拟投入湖西年产24Gwh动力电池和相关电池研发项目。根据国家规划,到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆;到2025年,新能源汽车占汽车产销20%以上,而动力电池从去年44Gwh的销量有望攀升至200Gwh。因此,此次宁德时代成功上市将加速产能的扩张,赢得提升市占率的良好机遇。扩产确定,产业链受益最大。根据高工锂电的统计,2017年宁德时代的市场占有率约为30%,占据铁锂和三元电池的高端动力市场,此次募投的一期完成8Gwh产能,到年末有望超过20Gwh。其核心供应商实现成功绑定,销量增长确定性增强,相关标的有创新股份、天赐材料、厦门钨业、璞泰来、科达利等。
估值提升,原股东享股权增值。宁德时代成立于2011年,在2017年初,鸿海集团投资获得1.19%股份,估值高达800亿元,而上市当天市值将超过1300亿元,短短一年时间投资者有望获得超过一倍回报。目前直接或间接持有宁德时代股份的标的有:中国平安、长安汽车、华西股份、国机汽车等。
半导体行业投资放量,单晶炉充分受益设备需求增长。受中国半导体产业投资跟进和世界经济复苏影响,2017年全球半导体设备市场规模566.2亿美元,较2016年大幅增长37.3%,增速为近7年之最;其中中国市场规模为82亿美元,位列全球第三。而从半导体硅片端看,目前国内半导体硅片供需缺口明显,8英寸、12英寸硅片产能对应缺口为161.5万片/月、277.3万片/月。我们基于当前硅片厂投产计划,测算国内2018-2019年半导体单晶炉市场空间分别为38.28亿元、72.58亿元,半导体硅片制造设备规模为153亿元、290亿元。
半导体设备研发基础深厚,中标4亿元大单充分彰显公司技术实力。公司早在2007年4月便研制国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉(TDR80A-ZJS),并向有研半导体销售;虽2011年至今公司单晶炉主要应用于光伏行业,但半导体单晶炉研发持续推进。目前,公司研发TDR150A-ZJS并实现量产,是国内上市公司中唯一具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商。除半导体单晶炉外,公司同时布局其他半导体晶圆制造设备,目前已实现8英寸和12英寸半导体单晶硅截断机、滚磨机、截断磨面复合加工一体机等具备国际先进水平设备的量产和销售。2018年7月11日,公司中标中环领先半导体材料有限公司3.6亿元半导体单晶炉订单和0.42亿元全自动半导体单晶硅切断机、滚磨机订单,此次中标彰显了公司在半导体硅片制造设备领域的技术优势,有效提升了公司的市场影响力。
光伏设备销售承压,蓝宝石材料有望成为新增长点。受“531光伏新政”影响,国内光伏行业发展受限,公司5月31日后签订的光伏用单晶炉合同仅1单,交货期也较正常期长。与光伏行业设备销售承压相比,公司蓝宝石材料有望形成新增长点。公司募投“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产和扩产项目”及“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”,一期于2018年6月30日投产、二期2019年底投产,届时蓝宝石材料产能将完全释放。根据前瞻产业研究院预计,2019年全球蓝宝石晶棒市场规模将达到10.4亿美元,考虑到智能手机及穿戴设备需求影响,到2020年全球蓝宝石材料市场营收将达到341.5亿元。产能释放适逢市场增长高峰期,公司蓝宝石业务增长可期。
研发成果丰富,股权激励绑定核心研发人员。2017年公司研发投入占营收比重为8.46%,在主要单晶炉上市公司中位居首位,天龙光电和京运通分别为2.92%、3.09%。截止到2018年8月10日,公司合计有权专利221项,仅2017年公司申请专利就达85项。2018年SNEC太阳能展会上,公司展出全球首款“蜂巢”标准50太阳能单晶组件,新品功率为280-330w,相当于正常组件60片,同时降低非硅成本10%以上。此外,公司于2018年5月24日再次实行限制性股权激励,本次激励对象为包括公司副总裁和总工程师在内的中层管理和核心技术人员合计117人,授予3.42万股,将有效绑定公司核心研发人员,为公司进一步提升核心竞争力提供保障。
上调公司评级为“买入”。预计公司2018-2020年净利润分别为6.16亿元、7.58亿元、9.66亿元,对应EPS分别为0.48元/股、0.59元/股、0.75元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为29、23、18倍。公司此次中标半导体设备大单充分彰显公司行业地位,未来发展受益于半导体行业增长有望步入机遇期,上调公司评级为“买入”。
风险提示:半导体行业发展不及预期;光伏用单晶炉业务不及预期;蓝宝石业务发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。
1.本周A股主要指数大幅反抽,机械板块表现一般,涨幅居前的标的主要以超跌为主,无明显的板块热点集中。下周机械板块建议继续防御性配置,回避前期涨幅较多的标的。2.先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块。
建议关注相关标的,周期机械:杭氧股份(002430)、杰瑞股份(002353)、深冷股份(300540)、三一重工(600031)、徐工机械(000425)、恒立液压(601100);
先进制造:北方华创(002371)、新莱应材(300260)、晶盛机电(300316)、至纯科技(603690);其他:埃斯顿(002747)、日机密封(300470)和四方冷链(603339)。
市场表现本周上证综指上涨4.32%,沪深300上涨5.19%,中小板综上涨2.75%,创业板综上涨2.56%,中证1000上涨2.11%。川财机械设备行业指数上涨2.90%,板块跑输上证综指1.42个百分点。机械设备行业指数上涨2.93%,行业涨幅周排名15/28,板块跑输上证综指1.39个百分点。
本周机械设备板块,周涨幅前五的个股为智慧松德、科新机电、世嘉科技、南风股份和达刚路机,涨幅分别为32.19%、32.03%、29.58%、25.56%和25.50%。跌幅前五的个股为捷佳伟创、岱勒新材、赛腾股份、君禾股份和银都股份,跌幅分别为6.57%、6.50%、6.22%、5.56%和5.44%。
本周大盘指数大幅反抽,机械板块表现一般,涨幅前十都在10%以上,跌幅前十都在-10%以下,板块个股涨多跌少。
行业动态AP1000全球首堆-三门核电1号机组具备商运条件。2018年9月21日凌晨3点57分,中核集团旗下三门核电1号机组顺利完成168小时满功率连续运行考核,机组具备投入商业运行条件,这也是全球首台具备商运条件的AP1000核电机组。至此,中核集团旗下上市公司中国核电运行核电机组达到19台,控股在役装机容量增至16716兆瓦。(中国核电信息网)
风险提示产业政策推动和执行低于预期,市场风格变化带来机械行业估值中枢下行,成本上行带来的盈利能力持续下降压力,次新板块系统风险。
创新转型:引入多名境外战略投资者,港股上市预期全面提升公司估值
子公司天士力生物作为公司旗下领先的全产业链生物药商业化平台,本次合计引进4家境外投资机构以及1家国际制药企业,合计约占本次增资扩股完成后子公司股份总数的6.99%,公司合计剩余持股比例为92.37%,母公司控股权保持不变。目前天士力生物企业价值为17.62亿美元(约118亿元),本次增资扩股后企业价值为18.95亿美元(约127亿元)。公司通过引进国际先进技术的运营管理,可有效改善其自身资产结构,增强子公司的资金实力,为后续生物创新药研发提供了强大的融资保障;我们认为:本次成功引进国际知名战略投资者,可实现生物创新药单独估值和战略转型,进一步提升公司在创新药领域价值,为子公司港股上市奠定基础,上市后有望拉动母公司业绩和估值全面提升。
研发管线:丰富可持续有望续航业绩增长,核心品种普佑克高速增长
核心产品普佑克为国家首个1.1类创新生物药,2017年进医保后放量明显,降幅仅为17%,全年实现销售收入0.99亿元(+161.52%)。我们认为,普佑克溶栓市占率可快速提升,2018年销售额将有望超过3亿元以上。后续随着脑梗、肺梗等新适应症陆续获批,将为公司业绩带来持续的增量增长。公司正在快速推进具有国际竞争优势的在研管线。通过自主研发和投资引进等四位一体模式,目前共布局超过15个品种,普佑克脑梗适应症已进入III期临床,肺梗适应症处于Ⅱ期,治疗结直肠癌的安美木单抗已经即将进入II期临床试验;治疗乙肝的T101疫苗处于I期临床试验阶段。此外,布局健亚生物第三代胰岛素和派格生物长效GLP-1类似物,孤儿药PXT3003纳入优先审评,FDA Ⅲ期临床进展顺利。我们认为公司丰富的创新药研发管线将全面提升公司整体估值,有望续航公司未来业绩增长。
现代中药:丹滴FDA III期结果获肯定,糖网新适应症有望2019年获批
复方丹参滴丸顺利完成美国FDA III期临床试验,成为全球首例完成美国FDA III期试验的复方中药制剂,实现了中药历史性的跨越与突破。目前FDA正在细化T89 Ⅲ期临床试验证方案,申报预期乐观,疗效被FDA充分肯定,补充实验若开展顺利有望一年内完成,我们认为FDA充分肯定了复方丹滴III期临床试验价值,未来预期维持乐观。同时,丹滴国内糖网新适应症III期临床已完成,预计2019年获批,丹滴有望迎来新的利润增长点。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020年营业收入188.30/217.49/251.20亿元、净利润分别为16.43/19.09/22.10亿元,EPS为1.09/1.26/1.46元,对应PE为24/20/18倍,给予2018年30倍PE(生物创新药提升公司整体估值),目标价32.7元,维持“买入”的投资评级。
风险提示:子公司天士力生物港股上市不及预期,美国FDA III期临床进展不及预期,丹滴和普佑克销售、适应症扩展进度不及预期,研发创新进度低于预期。
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投资逻辑
高阶PCB产品积淀深厚,苹果订单加速落地。公司从事PCB已经30多年,2003年已进入高阶PCB领域,是国内最早投产HDI的内资企业,2008年HDI已经能够做到高阶Anylayer任意层,现阶段甚至也已具备更高阶的类载板SLP技术,只等进一步规模化量产。目前公司PCB产品平均良率达95%以上,产能利用率100%,且已进入苹果前200家供应商名单,研判大概率承接iPhone订单,业绩将大幅提升。而随着苹果新机PCB变更设计方案,国产手机预料亦将跟进,亦将对公司高阶HDI产生更多需求。
行业集中度提升,垂直产业链布局更具优势。近来PCB受上游覆铜板CCL涨价负面影响,已出现汰若留强、集中度提升的现象,PCB未来强者恒强,资源向质优企业靠拢。公司十多年前即已布局高阶HDI,且设有自己的CCL产能,其CCL产能利用率达100%,其中80%的高性能CCL甚至还销往依顿电子、景旺电子等其他PCB厂。中短期内CCL供给紧张对公司影响较小,甚至今年受CCL涨价影响,公司业绩还有望进一步提升。
汽车电子领域超前布局,业绩明显改善。公司从2016年起对产品结构进行调整,重点面向汽车电子领域客户,扩大高附加值的车用PCB生产线;在液晶显示触控领域,前期已经花1~2年时间完成国外车载设备商的认证,2016年已正式开始供货新客户,业绩逐步释放。随着智能辅助驾驶的不断渗透、车载娱乐系统功能的不断升级,车用PCB未来前景极佳,尤其高阶HDI导入车用领域的趋势也已显现,我们预计公司2017年在高附加值、高毛利的产品上将会继续扩产能。
估值与盈利预测
预测公司2016/2017/2018年收入分别为39.20亿/47.31亿/53.13亿,归母净利润1.46亿/2.51亿/2.95亿,EPS分别为0.27元/0.47元/0.55元,由于公司在PCB产品领域业绩卓越、订单将有显着提升,且液晶触摸显示器业绩亦较之前有明显改善,同时对比A股相关企业综合平均PE估值40.8倍,我们给予公司2017年40.8倍目标PE,对应目标价19.2元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险
苹果订单和单价低于预期,消费性电子和汽车电子等下游需求放缓,液晶触摸显示器的市场份额受新技术渗透的影响。
宏润建设(002062)6月7日晚间公告,公司中标承建“安庆市经开区元山南路(外环北路-长风路)及西宁路(元山南路-皖江大道)道排工程施工项目”、“格力海岸S5地块建安工程施工(第二标段)项目”,中标价分别为1.44亿元、3.68亿元,合计约5.12亿元。
本期投资提示:①本周观点:我们近几个月重点提示包装行业投资机会,推荐包装行业龙头劲嘉股份、合兴包装。
劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖升温,公司抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,业绩企稳回升;以茅台酒为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内外新型烟草布局,劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司,积极推进布局。
合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格高位震荡+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。
家居:估值调整到位,龙头Alpha属性仍在,有望超越周期!中长期角度不必过分悲观,可逐步买入!近期市场对地产后周期产业链整体较为悲观,家居板块估值相应也回落较多。我们认为对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a)渠道扩张提升品牌集中度,b)一站式全屋营销扩张客单价,c)自身的管理效率提升体现成长属性。部分品种近期调整幅度较大(如索菲亚、顾家家居、美克家居、喜临门等),可逐步布局买入。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有望大幅提升。
定制家居领域,终端竞争虽有升级,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。渠道方面:头部公司积极发力大家居拓展整装业务,与装修公司形成合作关系,实现良性共存;实现多元化开店,门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店,抢占各类流量。竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居,短期行业面临挑战,但经过此轮调整后,龙头的优势和市场地位将更为凸显;当前在市场悲观预期下,估值已经出现明显调整,可逐步买入!
分板块观点描述1)包装及轻工消费:
包装板块:短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;长看竞争格局改善带来的话语权提升。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好:
劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖升温,公司抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,业绩企稳回升;以茅台酒为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内外新型烟草布局,劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司,积极推进布局。回购规模由3亿提升至6亿,体现公司信心。
合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大,公司净利率处于历史低位。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格高位震荡+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。
其他看好包括:东港股份、东风股份、裕同科技、奥瑞金。长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,较少受国内外宏观大环境影响。
晨光文具:2C端依托校边店零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,单店仍有较高成长空间;2B科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,开店布局成长空间广阔,逐步推进加盟业务。
中顺洁柔:渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。
1H 业绩符合中金预期
百润股份公布1H18 业绩:收入5.56 亿元,同比增长7.0%,归母净利润0.79 亿元,同比增长28.4%,对应每股盈利0.15 元。利润符合中金预期,收入基本符合中金预期,但低于市场预期。此外,近期我们调研了上海、杭州等地Rio 预调酒核心渠道商。二季度预调酒收入同比增长25%,主要来自新微醺的快速增长。但由于新微醺毛利率较低,上半年公司毛利率下降2.6ppt,预计后续继续小幅平缓下降。
发展趋势
公司正在通过新定位、新产品、新价格等举措推动预调酒品类在中国的二次培育。公司基本建立Rio 代表预调鸡尾酒的品牌认知,市占率80%以上,为细分行业绝对龙头,但是当前中国预调酒品类规模不足15 亿元,行业增长的核心来源于品类扩张。高性价比新品覆盖3~11 度酒精度,6~15 元价格带,多种口味,显着扩大了潜在消费者群体。“一个人的小酒”“时尚的人在喝RIO”等多元化场景宣传,突破“青春聚饮”的单一品类定位,推动认知培育。
战略聚焦新微醺,主导公司未来2~3 年增长。预期18 年增长75%至3.1 亿元,占比预调酒业务收入27%,19 年继续增长60%,新微醺定价6 元/瓶,口感升级调配后较为适应消费者喜好,性价比高。公司战略聚焦,广告宣传、渠道陈列重点推荐,目前刚刚完成在重点市场重点渠道的第一轮铺货,渠道反馈消费群体和复购率持续上升,下半年将进行第二轮铺货。
精细化管理,提高费用使用效率。转变以前大而广的渠道管理模式,依区域、渠道类型划分不同层级进行精细化管理,费用和人员率先聚焦华东和华南重点市场。
盈利预测
由于下调老产品的营收预期,将18/19 年EPS 从0.43/0.58 元下调10.0%/10.9%至0.39/0.52 元。
估值与建议
由于公司开始重视收入和盈利的平衡性,增长节奏逐渐稳定,我们将估值方法由P/S 切换至P/E 估值。十二个月目标价15.6 元,对应18/19 年40/30x P/E,较原目标价18.6 元下调了16%。现价对应18/19 年29/22x P/E,目标价有37%上涨空间。
风险
如果销售投入持续较小,收入恐不达预期。