200万融资融券利率5.6

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爱建证券,钢铁行业周报:地产数据延续强势 地方政府自行负责采暖限产


    市场回顾。上周钢铁板块周跌幅为3.31%,沪深300指数周跌幅为1.08%,跑输大盘2.23个百分点,列申万全部28个行业第23。板块个股中贵绳股份、常宝股份、河钢股份涨幅靠前,分别上涨11.07%、7.16%、4.78%,新日恒力、华菱钢铁、三钢闽光跌幅居前。
    黑色系宽幅震荡。上周黑色系受环保限产放松消息影响宽幅震荡,周内焦炭和成材主力合约下降。采暖季环保限产松动引起期现市场杀跌,随后在中美贸易谈判重启以及采暖季环保限产正式文件下发之后企稳。周内焦炭、螺纹、热卷主力合约环比下降3.85%、2.29%、2.97%,焦煤、铁矿和动力煤主力合约环比上升2.00%、0.70%、0.77%。从持仓量上看,黑色系各品种持仓互有增减,焦煤、热卷、动力煤环比上周持仓分别增加10.26%、10.08%、4.57%,焦炭、铁矿和螺纹持仓环比上周下降14.39%、0.52%、1.53%。
    焦炭港库下降,高炉开工率回升。京唐港、日照港炼焦煤库存分别为215.94万吨和12.5万吨,京唐港库存上升0.58万吨,日照港库存下降4.5万吨;天津港、连云港、日照港焦炭库存分别为56万吨、5.5万吨、97.7万吨,环比分别下降3万吨、0.3万吨、5.3万吨。铁矿石港口库存环比下降19万吨至14761万吨。钢厂方面,全国高炉开工率为68.23%,唐山高炉开工率回升至60.37%。钢材社会库存增加1.99万吨,钢厂库存下降5.01万吨,上海线螺采购量周环比下降4.64%至35584吨。
    螺纹利润略降。钢坯周内下跌10元,双焦价格窄幅震荡,铁矿价格微幅上涨,钢厂利润略降。螺纹模拟毛利润为1009元/吨,毛利率为25.78%;热卷模拟毛利润为583元/吨,毛利率为16.02%;冷轧毛利润为401元/吨,毛利率为9.65%;中厚板模拟毛利润571元/吨,毛利率为15.12%。
    每周观点:上周采暖季环保限产放松消息引起期股两市宽幅震荡,最终采暖季大气污染综合治理攻坚行动方案出台后,虽然环保限产不设具体比例,较之前的征求意见稿整体上确有放松,但依然受到空气质量因素制约,各地政府在城市空气质量排名压力下,限产力度难以大幅放松。8月地产数据延续前七个月韧性表现,新开工面积和投资增速继续增加,基建投资增速继续放缓,近期大批基建计划带动的需求短期恐难以对钢材需求进行大幅拉升。货币以及信贷数据上仅社融略有增加,8月M1、M2增速下降,流动性环境并未大幅得到改善。截止9月14日,行业相对估值为0.73,处于波动区间中端位置,后期仍以跟随大盘波动为主。
    投资建议:当前行业的逻辑在于下半年基建需求是否能企稳对冲宏观政策微调下可能更为严厉的地产调控,以及钢铁供给端是否能够在环保限产下再度压缩,对此我们保持谨慎乐观的预期并给予行业“同步大市”的评级。建议投资组合:宝钢股份(600019)、方大特钢(600507)、华菱钢铁(000932)、三钢闽光(002110)、新钢股份(600782)。

证券时报网,九洲电气(300040):2018年度净利预降40%-60%




    e公司讯,九洲电气(300040)1月14日晚发布业绩预告,预计2018年度净利为4000万元-6000万元,同比下降40%-60%。

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广发证券,建筑装饰行业月度分析报告:货币财政政策边际宽松 下半年基建投资增速有望回升


    7月建筑板块跑赢大盘,路桥施工涨幅最大7月受货币及财政政策边际宽松等影响,大盘指数有所上涨,其中沪深300上涨0.19%,上证综指上涨1.02%。建筑板块方面,中央政治局会议要求保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板的力度,7月建筑装饰指数上涨4.80个百分点,分别跑赢沪深300和上证综指4.61和3.78个百分点。子版块方面,路桥施工涨幅最大(11.09%),其他基础建设跌幅最大(-5.29%)。截止7月底,建筑板块PE(TTM,整体法)约12.03倍,PB(LF)约1.34倍,均仍处于历史底部水平。
    6月固定资产投资增速继续下滑,下半年基建投资增速有望回升根据国家统计局数据统计,18年1-6月全国固定资产投资累计同比增长6.0%,增速较1-5月下降0.1pct。1-6月基础设施投资(狭义)同比增长7.3%,增速较1-5月回落2.1pct,基建增速降幅扩大或与5月社融增量大幅减少及PPP管控有关。其中,航空运输业增速为20.9%,道路运输业增速为10.9%;铁路投资增速同比减少10.3%。货币及财政政策边际宽松、基础设施领域补短板利好基建回暖。1-6月房地产开发投资同比增长9.7%,增速较1-5月份回落0.5pct,前6月地产开发投资保持高增长主要受益于棚改计划顺利实施。其中,新开工、销售、竣工、施工面积同比分别增长+11.8%/+3.3%/-10.6%/+9.7%,增速较1-5月分别增长+1.0/+0.4/-0.5/+0.5pct,新开工增速有明显提升。预计17年较高的土地购置面积增速(15.8%)将继续支持今年新开工面积实现高水平增长,竣工面积也有望触底回升。7月制造业PMI为51.2%,较6月下跌0.3pct,低于去年同期值0.2pct,制造业PMI连续24月位于荣枯线之上,而7月建筑PMI为59.5%,较上月回落1.2pct,总体扩张有所减缓。但是从近期国常会以及政治局会议表态来看,下半年基建产业链有望逐步修复,基建投资增速有望回升。
    货币财政政策边际宽松,政策转向利好流动性释放近期对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端,货币财政政策出现转向,央行、银监会释放维稳信号,7月23日央行投放5020亿元MLF,为历史最大单次规模投放,近期短期利率呈下降趋势,截止7月31日,1年期国债收益率为2.84%,较6月高点3.29%下降45个bp;此外,6月人民币贷款新增1.84万亿,贷款余额增速12.7%,较5月增长0.1pct;社融新增1.18万亿,余额增速为9.8%,比5月降低0.5pct;6月M2增速由8.3%降至8.0%,M1增速从6.0%增至6.6%。不过近期货币政策转向宽松,国常会要求积极财政政策要更加积极,另一方面,7月31日召开的中央政治局会议要求坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,保持流动性合理充裕。供给侧结构性改革的重心已由去杠杆切换至补短板,去杠杆若要兼顾稳经济,预计去杠杆的力度和节奏将有所调整。因此,我们认为货币及财政政策边际宽松有助于基本面改善,同时利好流动性释放,进而降低无风险收益率,社融数据好转,利好板块估值修复。
    PPP月成交企暖回升,减速提质蓄力发展上半年清库叠加资管新规,PPP管控趋紧,同时部分地方政府存在违规举债风险,部分园林公司面临还款兑付风险,引发市场对PPP前景的普遍担忧。近期PPP成交量一路走低,6月仅有1536亿,逼近单月成交最低额1269亿。目前经过一系列规范整改,PPP已挤掉盲目发展、违规操作的泡沫,进入平稳发展期,7月PPP成交额2001.2亿,较6月环比上涨19.1%,呈企暖回升态势。7月央行、财政部释放流动性宽松信号,中央政治局会议要求加大基础设施领域补短板的力度,实施好乡村振兴战略,政策端利好显现。我们认计未来PPP将进入减速提质阶段,长期向好。
    行业观点及重点公司2008-2017年建筑装饰板块8月平均收益为-3.9%,平均收益率跑赢大盘1.0pct,10年中跑赢大盘6次。观察历史各建筑子版块8月份的超额收益情况,园林工程的表现最好,平均超额收益为8.2%;而铁路建设板块的表现最差,平均超额收益为-2.0%。1、从政治局会议表态来看,基建是“稳增长”最明确的方向。历史上四轮政策宽松驱动基建投资增速恢复至51%/26%/23%/20%,而18H1基建投资增速仅为7.3%,预计下半年基建投资增速有望回升。2、基建补短板的领域集中在交通建设、乡村振兴等方面。目前各类交通建设完成情况距“十三五”规划目标仍有较大差距,预计下半年交通建设投资增速有望提升。此外,基建扶贫、生态环保作为乡村振兴的重要方向,预计下半年相关领域也将维持高景气度。3、基建发力重点或在中西部地区。结合前期李克强总理考察川藏铁路,岭南公告部分新疆PPP项目复工,预计下半年基建发力的重点或在中西部地区。4、政策主题行情有望逐步向基本面行情传导。根据历史复盘,低估值且政策宽松、增量资金带来新签订单复苏是建筑蓝筹上涨的两个必要条件。从政治局会议表态来看,前期政策利好或将逐步兑现,预计下半年基建产业链有望逐步修复,有望进一步提振基建板块的表现。公司方面,政策导向明确利好基建产业链,关注三条主线:1)低PB建筑央企,如葛洲坝/中国铁建/中国交建/中国建筑/中国化学等;2)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥、山东路桥等;3)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团等。国企,如四川路桥、山东路桥等;3)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团等。
    风险提示:国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期;互联网家装、环保等新业务转型不达预期。

川财证券,电子行业周报:贸易战催化芯片国产化版块投资机会


    川财周观点
    目前中美贸易摩擦升级,半导体产业链中,我们认为贸易战对海外业务,尤其是对美出口占比较大的行业和企业在短期或有负面影响。通过对关税名单的分析,国内半导体关联度较大的主要是低端的二极管、三极管类的LED等产品,并且只是指定应用领域,而且很多LED企业对美直接出口的份额也较少。贸易战更加凸显了芯片国产化的重要性。2018年Q1中国集成电路仍旧保持高速增长态势,销售额达到1152.9亿元,同比增长20.8%。目前“大基金”二期也在募集中,预计规模将达1500-2000亿元。半导体产品除了是5G、物联网、AI等不可或缺的一部分,也早已提升到国家战略层面。近期硅晶圆供应商环球晶表示半导体硅晶圆仍紧缺,公司产能至2019年已满,预计晶圆价格也会逐季上涨,也显示出半导体行业持续高景气态势。我们认为芯片国产化版块具有中长期投资机会,建议关注国产替代过程中能够首先得到应用的材料端和设备端。相关标的:晶盛机电、上海新阳、江丰电子等。
    市场表现
    本周上证综指下跌4.37%,收于2889.76点,电子行业指数下跌8.03%,收于.39点。电子行业指数版块排名25/28,整体表现较差。周涨幅前三的个股为猛狮科技、超频三、洁美科技,涨幅分别为46.36%、19.79%和8.60%。跌幅前三的个股分别是春兴精工、锦富技术、博敏电子,跌幅分别为34.34%、和22.22%。
    行业动态
    据韩联社报道,韩国科技信息通信部周一发布的数据显示,韩国5月信息通信技术(ICT)产业出口额为185.7亿美元,同比增长20.6%,自2016年12月以来连续18个月保持两位数增长,并创下历年第四高纪录。(新浪美股)
    据外媒近日报道,代工巨头富士康近日在美国威斯康星州密尔沃基买下一栋大楼,未来这里将成为富士康北美总部所在地,主要生产LCD面板。这座名为611的大楼原属于美国西北互助保险公司所有。(环球网)
    公司公告
    苏大维格(300331):公司于2018年4月16日审议通过了以自有资金3,000万元人民币在中山市投资设立全资子公司“中山联合光电显示技术有限公司”的议案。近日,公司已完成新设全资子公司的工商登记事宜,子公司经营范围为:光电显示技术推广服务等。
    风险提示:行业景气度不及预期;技术创新对传统产业格局的影响。

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中证网,公开发声明质疑股东作为上市公司收购人主体资格 *ST步森(002569)收关注函




  中证网讯(记者 杨洁)8月28日早间,深交所向*ST步森(002569)下发关注函。深交所关注到,公司通过旗下运营微信、微博等发布声明,就近日媒体针对公司"现任董事会在业务方面没有建树,致公司亏损被警示"等文章进行回应。深交所要求公司说明通过自营媒体发声是否信披违规,质疑股东东方恒正曾被吊销营业执照等依据是否充分,质疑是否合法、合规。
  *ST步森在这份声明中公开质疑股东东方恒正作为上市公司收购人的主体资格。*ST步森表示,2019年5月,公司原控股股东安见科技因股权质押平仓导致所持公司16%股权被东方恒正取得。此后,东方恒正始终未与公司现任董事会沟通未来公司治理及经营等事项。今年6月21日,公司收到股东步森集团、张旭、张星亮(均为2019年第一季度末出现的新股东)、孟祥龙和重庆信三威(均为徐茂栋2016年取得公司控制权时随后成为公司股东)联合发来的《关于请求召开临时股东大会的函》,内容涉及要求罢免公司现任全体非独立董事和非职工监事。同时,东方恒正配合提出了的非独立董事候选人和非职工监事候选人名单,目标直指公司董事会及控制权。
  *ST步森认为,据公开信息,东方恒正最近三年内出现过被吊销营业执照情形,同时未详细披露取得16%股权的资金来源,其本身作为上市公司收购人主体资格存疑。*ST步森称:"试想一个仅持有16%的股东在未与现任董事会沟通公司如何确保扭转经营困局的情况下,意图完全占据董事会全部非独立董事席位,进而获取公司控制权的行为,背后隐藏什么样的目的?这真的是为中小股东利益考虑吗?"因此,公司董事会已通过合理理由拒绝提案,该事项将于监管审核通过后向广大投资者披露。
  针对声明中上述表述,深交所关注函要求公司补充说明质疑东方恒正作为上市公司收购人主体资格不合规的信息来源及其效力,并请律师就上述质疑的依据是否充分,质疑是否合法、合规发表意见。请东方恒正核实并举证说明最近三年是否存在被吊销营业执照及其他行政处罚情形、是否满足收购上市公司的条件。
  关注函还关注到,*ST步森因前实际控制人违规对外担保,2018年面临三起巨额诉讼事项,要求公司补充说明为应对违规担保诉讼所采取的具体措施以及目前的进展情况;针对媒体报道公司董事长赵春霞未能履行职责、旗下控制的"爱投资"P2P网贷平台已被公安机关立案调查等情况,关注函要求公司核实相关报道的准确性及目前进展,并说明董事长赵春霞近期的履职情况以及 "爱投资"平台是否会对公司造成影响。

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国海证券,机械设备行业周报:行业基本面向好 大幅回调提供买入良机


    市场表现:本周受美股领跌影响,A股市场急速下坠,2月5日至2月9日,沪深300指数下跌10.08%,机械行业指数下跌6.77%,位于所有一级行业中的第21位。期内机械行业所有细分子行业中,表现最好的三个细分子行业分别是内燃机、环保设备、机床工具,期内涨跌幅为+10.69%、-3.88%、-3.99%;表现最差的三个细分子行业分别是油服行业、制冷空调设备、铁路设备,期内涨跌幅为-13.99%、-9.47%、-9.07%。
    维持行业“推荐”评级。在机械板块已公布2017年业绩预告的243家公司中,有231家实现盈利(占比95%),12家亏损;盈利的231家公司中,净利润同比增长的公司有159家(占比65%),业绩持平的有5家,业绩同比下滑的有79家。从细分行业来看,油服装备、工程机械、机床工具、冶金矿采化工等4个行业有望实现扭亏为盈,2017年归母净利润分别达到10.2、62、5.5、18.2亿元;净利润同比增速前三的行业是金属制品、其他专用设备、天然气装备,增速均超过300%。根据我们的年度策略报告,2018年国内基建投资和房地产投资无需悲观,设备更新周期还将持续;预计行业整体盈利将进一步复苏,维持“推荐”评级。
    油服装备行业:油价短期承压,中长期不改向上趋势。2月9日,美油创逾两年最大单周跌幅,石油钻井猛增加剧投资者对美国增产的担忧情绪。布伦特4月原油期货收跌2.02美元,跌幅3.12%,报62.79美元/桶,创2017年12月13日以来收盘新低,本周累跌约8.4%。我们认为,2月油价存在回调的压力,原因在于美国原油增长超预期和美元指数的修复;但全年来看,受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,短期波动不改中长期上行趋势;重点推荐海油工程、中海油服、博迈科、杰瑞股份。
    工程机械行业:挖机1月销量10687台,同比+135%。中国工程机械工业协会挖掘机械分会2018年2月7日公布2018年1月统计数据,纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品10687台,同比增长135%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)9547台,同比增长141.9%;出口销量1137台,同比增长89.5%。受“一带一路”战略驱动,工程机械行业高景气态势有望延续,建议重点关注海外收入过百亿的行业龙头三一重工以及海外业务高速增长的徐工机械。
    海运行业:BDI指数重回1100点,淡季因素逐步减弱。本期BDI指数终止下滑趋势,周四重回1100点;CCFI指数报收836.60点,已连续上涨七周,呈现持续回升态势。我们认为,海外经济逐步复苏,集运业回暖趋势明显,集运企业和租箱公司资本开支增加,集装箱业务在2017年呈现“量价齐升”态势。展望2018年,集装箱贸易量持续向好,奠定集装箱行业景气基调,重点推荐中集集团。
    光伏设备行业:多晶硅降价13.3%,技术进步带动设备行业发展。2月7日,作为光伏组件最重要的原材料--多晶硅料,国内主流一线大厂的价格进行了下调,价格跌破130元/公斤,根据集邦新能源网的统计上周均价是150元/公斤,降价幅度达到13.3%。随着光伏技术进步不断加快,看好下游光伏设备行业发展,建议重点关注晶盛机电、金辰股份、岱勒新材、京山轻机。
    工业自动化及人工智能行业:中关村人工智能创新创业基地揭牌,打造AI创新服务矩阵。2月8日,由北京市经信委和海淀区人民政府共同主办的“2018年北京人工智能产业高峰论坛暨北京前沿国际人工智能研究院成立大会”盛大召开。中关村人工智能创新创业基地是在海淀区人民政府的指导和支持下,以“助力北京建设科技创新中心,促进人工智能与实体经济相结合,打造人工智能产业集群”为主旨的创新服务平台。基地以创新孵化为载体、成果转化为手段、人才培养为切入点,以打造一批人工智能创新型企业为使命,聚焦人工智能技术在医疗、制造、教育、交通和军民融合等领域的应用落地,致力于成为人工智能创新应用领域中的“精英锻造场”。推荐凭借渠道优势与技术双重优势的人工智能行业新星拓斯达。
    板式家具机械行业:定制企业全面渗透传统儿童家具,看好板式家具机械放量。随着市场竞争的不断完善,全屋定制逐步被市场和消费者接纳,并成为一二线城市家装的标配,儿童房在全屋定制板块中虽是附属产品,但却可以搭载全屋整体解决方案的快车,实现捆绑销售,顺利完成前端拦截。定制企业参与市场竞争三部曲:以柜类系统切入市场,先聚焦全屋柜类--逐步以柜类带动整合各空间重要活动家具品类,实现空间客单价的最大化--以数据化运营为依据,有指向性地聚焦市场需求激增的某一个或某几个空间,通过优化整体解决方案以进一步深耕市场。消费升级对于家具也提出了新需求,这将带动家具行业制造设备的放量,我们看好板式家具机械行业龙头标的--弘亚数控,建议关注南兴装备。
    本周重点推荐标的组合:【海油工程】--行业复苏+海外市场拓展,业绩拐点凸显;【日机密封】--下游行业景气提升,公司发展充分受益;【京山轻机】--人工智能技术引领工业领域深刻变革,且有望充分受益光伏组件装机量的持续超预期;【杭锅股份】--余热锅炉龙头,天然气发电带来成长新逻辑;【伊之密】--模压成型装备领先企业,业绩高增长持续可期;【陕鼓动力】--国内透平机械龙头,战略迎来新起点;【中集集团】--全球集装箱龙头,受益集运和天然气行业复苏,公司业绩大幅好转;【岱勒新材】--金刚石线切割前景广阔,公司发展有望充分受益。

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信达证券,煤炭行业:兖州煤业、中国神华


    本周行业观点:煤价淡季持续反弹,供需预判逻辑皆验证
    1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。
    2、煤炭供给端有效产能明显不足,产量释放十分乏力,验证我们年度策略供给出清后产量增速明显下滑的预判。国家能源局消息,截至17年12月底,全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3907处,产能33.36亿吨/年;已核准(审批)、开工建设煤矿1156处(含生产煤矿同步改建、改造项目83处)、产能10.19亿吨/年,其中已建成、进入联合试运转的煤矿230处,产能3.57亿吨/年。我们在16年底即明确指出煤炭合法有效产能仅33亿吨左右,所以看到披露的关于生产煤矿产能33.36亿吨/年即近两年的实际情况(去产能影响很小,基本都是僵尸的无效的),33亿吨产能距17年煤炭消费量38.61亿吨差额5.25亿吨,合法有效产能是严重不足的,此外,依靠进口补充2.7亿吨(17年)加上违法违规和超能力生产以及社会库存消化勉强维持平衡,另一方面,违法违规和超能力生产中80%-90%是由联合试运转煤矿贡献,所以生产产能33.36亿吨加上净进口和违法违规的产量释放来看,基本上是没有什么新增产能释放出来。
    3、需求淡季不淡,库存在旺季来临前开始全面下降,验证我们年度策略对需求侧弹性持续的判断。4月25日,沿海六大电厂日耗继续上攀,并突破70万吨,较17年同期59.9万吨增加10.13万吨,增幅16.91%,而相应的17年7月中旬“迎峰度夏”阶段日耗才达到70万吨,本月日均煤耗67万吨左右,较17年同期的63.8万吨增加2.92万吨,增幅4.56%。因此,我们预判的淡季不淡已然成立,火电和煤炭消费弹性继续提升得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看,25日在18天左右和17年同期相近,所以当前电厂库存(库存量1314万吨,较17年同期高226万吨)实际处于相对合理水平,并非过高,且近日已开始下降。另一方面,市场煤价底部非常明确,且较去年明显抬升。当前电厂实际面临淡季不淡、需求旺盛下维持库存的局面,如果下游企业有意降低库存,将存在旺季来临大幅追高价格进行补库的风险,所以传统淡季也要保持持续拉运维持库存的现状,因而导致煤炭价格淡季不淡,在570元/吨左右得到明显支撑(近几日反弹到580~590元左右,期货近月升水600以上);17年淡季煤价底部在548元左右,考虑到18年煤价顶部已于2月份突破17年高点,实际证实我们所说的今年供需缺口继续放大,底部和顶部继续抬升,今年煤价中枢和边际价格确信无疑是确定性上扬的。
    4、煤焦板块:焦炭方面,钢厂在市场情绪有所提升及近期钢材价格表现良好的前提下,前期库存偏低的部分钢厂开始增加焦炭进货量,但大多数钢厂仍维持当前偏高的库存水平,未有明显补库行为,从焦化厂反馈,当前询货确有明显增多,但实际成交一般,主产地焦企焦炭库存仍有相当一部分尚处在偏高位置,在需求面还未有明显拉动的情况下,社会偏高库存仍需焦化厂被动或主动限产行为消耗,市场主流价格暂时维稳,提涨基础暂时来看并不是十分牢固,仍需时间酝酿;焦煤方面,矿方库存压力持续积累中,降价后销售情况也未见有明显好转,下游依旧持谨慎采购态度,但考虑到前期部分焦企将焦煤库存降至极低水平,现阶段存在部分补库行为,但也仅限于适当补充,不做高库存,短期看焦煤价格将继续承压运行。
    5、我们认为,5月份仍然淡季不淡,煤炭价格在4月份触底后有望在迎峰度夏补库存叠加下保持上扬态势。根据一季度煤价来看,虽然一季度呈现倒“V”形走势,但整体看坑口和港口实际销售煤价的中枢仍然呈小幅上行趋势,同比增速分别为7.01%和10.37%左右,板块业绩有望继续超预期提升,板块估值有望得到修复。标的方面,我们建议关注动力煤龙头兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业等,炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
    6、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产。

中原证券,安琪酵母(600298)2018年中报点评:成长前景明确 估值显现优势


    事件:公司发布2018年中报,业绩符合之前我们的预测。20181H,公司实现营业收入33.27亿元,同比增14.33%,其中酵母系列收入29.5亿元,同比增4.24%;同期,公司实现归母扣非净利润4.81亿元,同比增21.02%;实现每股收益0.61元,同比增加0.1元。20181H,公司的综合毛利率为36.58%,同比提升0.39个百分点,其中,酵母毛利率提升2.04个百分点至39.3%。
    由于上年同期基数过高,公司的主营酵母系列的收入增长放缓。20181H,公司的酵母系列实现收入29.5亿元,同比增长4.24%,增幅较上年同期减少近46个百分点。2017、2018、2019年是公司新增产能陆续投产的年份。由于产能脉冲式的投放,公司业绩增长随之波动,形成节点上的高基数和后期的回落,因此,不能将业绩增幅波动较大归因于基本面的不稳定。2018年,新增产能包括:安琪赤峰的1.5万吨酵母产能投放,以及安琪俄罗斯2万吨酵母产能并表。由于2018年的新增产能较为确定,因而,公司下半年的收入增长应好于上半年。此外,尽管由于较高基数,上半年酵母收入仅增4.24%,公司当期的预收账款和应收账款却分别增长了64%和21%。我们认为,下半年公司的销售潜力仍然比较大。
    公司的酵母毛利率提升,达到39.3%的新高水平。20181H,公司的酵母系列产品的毛利率达到39.3%,创下十年来的同期新高。我们分析原因如下:一、由于接连扩产,规模效应发生作用,公司通过摊薄生产成本提高了盈利水平;二、公司在埃及和俄罗斯的4.3万吨已投产能发挥作用,本地的原料、能源、人力和土地成本远低于国内,使得公司的综合成本大幅下降,从而提升了盈利;三、今年上半年,国内糖价大幅下跌,阶段性地降低了公司的原料成本。规模效应和海外产能是公司盈利提高的内在和永久的因素,原因三则有周期性的特点。
    公司各分部业绩不齐,原因不一,其中安琪伊犁、安琪赤峰和安琪德宏的业绩较为出众。安琪伊犁、安琪赤峰和安琪德宏是公司在国内最重要的酵母生产基地。20181H,安琪伊犁、赤峰和德宏的收入分别为11.16%;20181H,安琪伊犁、赤峰和德宏的净利润分别为0.74、0.22和0.33亿元,同比增37.04%、10%和73.68%;20181H,安琪伊犁、赤峰和德宏分别实现净利润率22.09%、6.85%和12.74%,同比增2.3、0.8和4.6个百分点。伊犁、赤峰和德宏三家子公司的盈利能力突出,主要原因为:上半年,国内糖价下跌,导致糖蜜价格下跌,糖蜜是酵母生产最主要的原料,因而公司上半年生产成本减少;赤峰工厂通过2017年的技改扩大了制糖产能,规模效应降低了单位制糖成本,促进赤峰工厂的制糖业务减亏。
    但是,安琪崇左、安琪柳州和安琪埃及的业绩不及预期,突出表现为当期盈利水平下降。我们分析其中原因:由于发生了意外的爆炸事故,安琪崇左20181H的生产受到一定的影响,20182H的生产应能恢复正常水平。
    安琪柳州的情况比较费解:20181H,其收入大增30.26%,至2.97亿元,但是净利润仅0.33亿元,下降5.71%,同时净利润率下降超过4个百分点。在原有2万吨YE产能的基础上,安琪柳州新增的1.5万吨YE产能于2017年投产运行,2018年是柳州扩产后的第一个完整财年,所以:尽管收入大增,但是由于产能磨合期中利用率不足,本期的盈利水平下降,无法反映YE正常的盈利能力。我们预期,柳州工厂下半年的盈利水平将会有所修复。
    安琪埃及目前的产能利用率已经达到98%,基本满产运行;此外,埃及工厂的盈利也达到了相当高的水平。但是,从2018年开始埃及工厂的部分能源“红利”减少,包括:所用电价被提高36%,以及天然气补贴被取消。能源成本提高将会削弱埃及工厂的盈利能力:20181H,埃及工厂的净利润率为17.58%,远远低于上年水平(但是仍高于国内工厂的盈利水平)。考虑到埃及工厂新增的1.2万吨YE产能于2019年3月投产,届时生产成本有望摊薄,从而修复埃及工厂的盈利能力。
    销售和管理费用控制较好,财务费用大幅增加。20181H,公司的销售和管理费用增长均低于收入增长,销售和管理费用率分别为10.2%和6.85%,较上年同期分别下降0.4和0.41个百分点。20181H,公司的财务费用同比增长77%,达到0.69亿元,财务费用率升至2.07%。除融资规模稍有增加之外,财务费用增加的另一原因是:上半年,人民币升值导致公司的汇兑损失扩大。下半年,人民币贬值是大概率事件,公司的汇兑损失将会减少。
    公司正处于投资扩张期,表现为:较大的研发投入、投资现金净流出、固定资产和在建工程攀升,以及筹资需求大。尽管如此,公司自身的经营性现金流较好,具有自我“造血”功能。在全球酵母市场,公司长空间仍然很大。此外,酵母衍生品有着极为广泛的应用领域,有着可观的投资前景。酵母系列产品有较高的技术门槛,海外竞争对手为应对公司的压力,今年推出了更为优良的酵母菌种。为在全球性竞争中胜出,公司一直重视技术研发:上半年,公司的研发投入首次超过亿元,同比增长15%。
    未来两年,公司不乏业绩增长点。2019和2020年,公司的增长点包括:埃及工厂1.2万吨的YE产能将投产;赤峰工厂2.5万吨的酵母产能将投产;俄罗斯工厂1万吨的YE产能在建和投产;德宏工厂6万吨的有机肥项目将投产;宏裕新增年产6000吨包材项目在建和投产。
    关于公司股价近期回调,我们有以下观点:公司股价近期大幅下调,反映了市场对公司基本面的过度担忧,或者对股价杀跌的需要。我们看不到公司基本面有拐点迹象,认为:在2018和2019年期间,公司的业绩预期都相对确定。下半年,我们重点关注:埃及工厂的成本,柳州工厂的产能利用率,以及崇左工厂的运行恢复。
    维持公司“买入”评级:我们预测,公司2018、2019、2020年的每股收益分别为1.21元、1.52元和1.76元,同比分别增长17.48%、31%和15.79%。参照8月22日收盘价26.36元/股,公司在2018、2019、2020年的市盈率分别为21.79倍、17.34倍和14.98倍。公司股价近期的下调使得公司的估值更具优势,考虑到当前的估值,我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示:国内糖价回升将使国内成本上升;人民币汇率波动较大导致公司业绩波动增加;国际竞争加剧导致公司海外销售下滑;海外工厂成本上升导致公司盈利下滑。

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