100万融资100万多少平仓

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首先要理解维持担保比例这个概念,维持担保比例=总资产/负债=(自己的钱+借的钱)/借的钱,比如100万借100万,维持担保比例比例为(100+100)/100=200%,比例大于300%的可以转到卡,低于150%证券公司会打电话给你往里面加钱了,低于130%你又不打算往账户里转钱证券公司会强行把你的持仓平了

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可怕的高佣金

     2011近100万资金,加上开了融资融券合计150万到200万资产做交易,每天来回交易额平均在200万, 佣金千1,每天贡献佣金2000元,一年250个交易日, 一年产生佣金50万,做了五年打了至少250万佣金,这里还没算8.35%的高融资利率,几百万的佣金相对一百万本金来说太可怕人了
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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

证券时报网,东土科技(300353):通过智慧工厂布局5G业务




    东土科技(300353)今日早间在互动平台上表示,公司目前主要通过智慧工厂着手布局5G业务。

中信建投,无锡银行(600908)对公优势改善资产质量 消费贷款促进零售转型



    一、ROE达2年高点,资产质量十分优质
    我们认为ROE在2019年将保持稳定,影响无锡银行ROE的各项因素除净息差外提升空间已不大,而净息差在今年的宏观环境下改善的可能性较低。而从长期看,无锡银行逐步推进的零售转型将使净息差企稳回升,促使长期ROE抬升至13%至14%左右,但鉴于农商行中间业务收入占比低和成本收入占比高的行业特点,ROE再进一步提升空间有限。
    我们预计2019年无锡银行净息差将温和下滑,预计在5bp左右,主要因为资产端收益率将回落,尤其是LPR定价的贷款比例进一步提升和LPR最新报价逐步下降,而下半年成本端预计将维持现有水平,因此净息差会被拉低。长期来看,随着无锡银行逐渐零售转型,在资产端收益率有望得到提升,缓解目前的净息差压力。
    二、对公业务:优势客户集中规模以上企业及其核心上下游
    基于无锡市规模以上工业发达,地区内大型企业居多的特点,无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为主,其主要优势业务集中在1000-5000万贷款的范围内,占比相对较高。
    无锡银行的对公贷款资产质量优质的主要原因有五点:其一、贷款结构持续优化;其二、稳健严谨的风控管理;其三、客户经营情况良好;其四、股东和关联方支持;其五、抵押、担保充足。
    三、零售业务:住房抵押为主,着力线上消费
    住房抵押为主的模式也是无锡银行长期的零售发展策略,给无锡银行提供了3大好处:其一、无锡地区房贷风险小。其二、无锡房贷收益率较好。其三、房贷带来大量长期稳定客户,带来其他零售业务。
    2019年上半年末,个人消费贷余额达28.14亿,较年初大幅增长123.15%,个人消费贷的主要投放是通过线上消费贷的形式发放的。无锡银行大力开展线上消费贷的主要目的有三点:其一、消费贷不良率较低。其二、线上消费贷可以批量获得具有消费贷需求的本地客户,引流成本较低。其三、通过合作,学习掌握线上模式标准化产品的运营模式和风控模式,提升金融科技水平
    四、区域扩张:深耕本地市场,异地着力下沉
    针对区域扩张,无锡银行主要采取深耕本地市场,异地着力下沉的战略思路。无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行,目前营业网点已经在无锡实现了全覆盖,并作为无锡市民卡的唯一银行合作机构累计发放无锡市民卡近430万张。目前随着监管政策对城农商行回归本源、服务当地经济的监管思路,新开设异地分行已被监管暂停,无锡银行的异地扩张只能在已有异地分行的基础上新设立支行和网点,同时提升单点规模。
    五、资本充足度下滑,可转债转股仍需时日
    我们对未来几年无锡银行的资本缺口进行测算。无锡银行在2022年开始核心一级资本将出现缺口,而一级资本在2019年即出现缺口且缺口较大,而总资本在无锡银行2022年赎回其在17年发行的20亿二级资本债后于2023年出现缺口,但缺口较小。
    假设无锡银行2018年发行的30亿可转债在2020年能以25%、50%或100%的比例进行转股,经测算在3种转股情况下核心一级和资本在未来5年均不再存在缺口,只有一级资本可能存在缺口,在25%转股情况下,2020年将出现1.82亿的一级资本缺口,而在50%和100%转股条件下,2020年资本将不存在任何缺口。
    六、投资建议
    从2019年上半年业绩来看,无锡银行信贷规模继续高速扩张,上半年同比贷款余额增速达到3年来的高点。无锡银行经营风格一直稳健,以对公业务为主,显性和隐性不良全面向好,风险管控能力十分突出;在经济下行周期内,良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外,上半年拨备覆盖率大幅增加了51.35个百分点,抵御未来风险能力显着提升,未来计提压力较轻。我们预计下半年贷款投放将继续向零售贷款,尤其是收益率较高的消费贷倾斜,有利于提升整体净息差和盈利水平,减少资本金的消耗,缓解资本充足率压力。
    9月23日,8.78亿限售股解禁,无锡银行股价虽受到一定程度抛压,但和当天银行股整体走势有较大关系,大规模解禁并没有造成解禁后的大规模抛压,我们认为主要是原始股大股东们与无锡银行存在长期战略合作关系,没有大规模抛售解禁股的意图。
    我们预测19/20年营业收入同比增长7.14%/11.77%,净利润同比增长11.32%/13.01%,EPS为0.65/0.73,BVPS为6.05/6.25,PE为8.33/7.37,PB为0.89/0.86,维持买入评级,6个月目标价7.5元。
    

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上海证券报,三七互娱(002555)拟定增45亿元加码云游戏




    凭借着移动游戏业务的突出表现,三七互娱2019年净赚21.5亿元,创下历史新高。
    4月1日晚,三七互娱发布2019年年报。报告期内,公司实现营业收入132.27亿元,同比增长73.30%;实现净利润21.15亿元,同比增长109.69%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。同时,公司公告拟定增募资45亿元加码云游戏等业务。
    移动游戏业务表现给力
    132.27亿元的营业收入和21.15亿元的净利润均创下历史新高,这要归功于三七互娱移动游戏业务的表现。
    具体来看,三七互娱2019年移动游戏业务实现营业收入119.89亿元,较上年增长114.78%;毛利率为87.67%,较上年提高6.72个百分点。
    从单个月份来看,公司运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿元,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。在游戏发行方面,根据易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》,2019年三七互娱在国内移动游戏发行市场的占有率升至10.44%,优势进一步扩大。
    研发是三七互娱制胜的关键词。据披露,三七互娱2019年的研发费用为8.2亿元,较上年增长52.57%,研发人员也从2018年的1379人增至1582人。公司在模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类都进行了新尝试。据了解,公司已在海外市场推广发行自研模拟经营类产品,卡牌类游戏《代号DL》预计将于2020年推出。
    公司预计,2020年一季度的净利润区间为7亿至7.5亿元,同比增长54.06%至65.06%。同时,在现有产品的基础上,公司预计二季度将在全球范围内陆续推出多款自研的精品游戏。
    定增加码云游戏业务
    在各路资本纷纷布局欲抢占云游戏先机的态势下,已发布首款云游戏的三七互娱拟定增募资持续加码。
    三七互娱同时发布的定增预案显示,公司拟发行不超过1.06亿股股份,募集资金不超过45亿元,分别用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。
    其中,5G云游戏平台建设项目总投资金额为16.98亿元,拟使用募集资金16.5亿元。该项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。公司称,作为大型游戏厂商之一,公司目前尚未有云游戏平台产品,提前布局5G云游戏平台,也是顺势而为。据项目可行性报告,该项目税后内部收益率为40.62%,静态投资回收期为4.41年。
    “游戏内容提供商布局云游戏平台,不难看出三七互娱渴望在云游戏业务上有更大作为。”有市场人士表示,目前全方位布局云游戏平台的有微软、谷歌、腾讯、网易等,游戏公司多选择与平台合作的模式,由此可见三七互娱已不满足于内容提供商的角色。
    此外,网络游戏开发及运营建设项目总投资金额为16.03亿元,拟使用募集资金16亿元。公告显示,该项目拟开发的24款游戏涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材。
    公司表示,上述项目的实施有助于公司进一步强化精品游戏内容研发及运营能力,提升游戏主业市场竞争力,打通公司文创各大板块,促进流量在各业务板块间的共享,实现流量价值最大化。
    

天风证券,通信行业研究周报:G654.E光纤在超100G系统的应用将是大势所趋


    本周行业重要趋势:
    海外5G商用步伐加快。韩国或于18年底提前实现5G商用,成为全球首个5G商用国家;日本计划于2019年橄榄球世界杯期间提供5G服务。
    韩国三大运营商SKT、KT和LGU+宣布将在12月1日开始5G信号的商用和传播,较此前计划进程提前三个月,韩国或成为全球首个5G商用的国家。
    日本都科摩通信等3家主要运营商近日表示,计划从2019年起面向企业等提供5G通信服务,在2019年日本举行的橄榄球世界杯赛期间将为视频直播等业务提供5G服务,较此前预想方案提前一年。
    国内来看,10月11日国务院办公厅印发《关于完善促进消费体制机制实施方案(2018—2020年)的通知》,要求加大网络提速降费力度,加快推进第五代移动通信(5G)技术商用,政府对5G支持力度不断加码。
    国内5G产业进展方面,2018通信展期间,IMT-2020(5G)推进组正式公布了中国5G技术研发试验的第三阶段测试结果,五大设备商华为、中兴、爱立信、诺基亚和中国信科的三阶段测试结果也已经公布。目前5G已经小范围走出实验室,2020年实现大规模商用已经成为业界普遍认可的时间点。
    本周投资观点:本周通信板块跟随市场调整较多,我们认为通信板块未来几年迎来景气向上周期,在经济下行周期中通信板块有望获得显着相对收益;重点龙头标的估值较低,长期重点看好。整体上我们维持5G大趋势震荡向上的判断,看好通信产业链长期投资机会。5G产业链各环节催化剂和业绩兑现期不尽相同,建议关注5G产业链龙头标的的组合,短期重点关注三季报业绩超预期的低估值高成长标的布局机会。
    1、5G是通信行业未来大趋势,国家定调为经济发展新动能,三大运营商5G商用顺利推进,中兴禁令解除市场悲观预期和行业估值压力有望消除。
    具体5G板块中,业绩高增长唯光通信(光纤光缆、光模块)5G带来的需求拉动有望2019年体现;设备商(基站、传输网设备)短期业绩增速一般,2020年有望进入业绩兑现期;未来弹性较大领域在于天馈射频,但商业模式也存在一定不确定性。建议重点关注低估值绩优标的长期布局机会:1)光纤光缆重点关注:亨通光电(预计18年33亿利润,+56%,12倍)、通鼎互联(预计18年8.5亿利润,+43%,10倍)、长飞光纤(预计18年17亿利润,+36%,16倍)、中天科技(预计18年21亿利润,+18%,11倍)等;2)光模块重点关注:中际旭创(预计18年7.3亿利润,+350%,25倍)择机关注:天孚通信(预计19年1.5亿,+25%,29倍)、光迅科技(预计18年3.0亿利润,50倍)、博创科技、新易盛等;3)设备商重点关注:中兴通讯(禁令解除,罚款计提导致短期业绩承压,预计19年50亿利润,13倍,20年5G需求有望兑现,长期重点关注)、烽火通信(预计18年9.3亿利润,+13%,30倍);4)天线/射频重点关注:通宇通讯(A股天线龙头,预计19年1.89亿元,+62%,28倍)、沪电股份(天风电子团队联合覆盖)、飞荣达(天风电子团队联合覆盖)、生益科技;
    2、非5G板块受贸易战影响有限,建议重点关注低估值、高成长、符合新经济大方向标的的投资机会:1)统一通信龙头:亿联网络(预计18年8.4亿利润,+43%,21倍);2)低估值高增长龙头:三维通信(微信互联网生态标的,预计18年2.1亿利润,未来三年50%增长,20倍)、天源迪科(公安+电信+政企云化大数据龙头,预计18年2.3亿利润,+33%,19倍)等;2)二线设备龙头:星网锐捷(预计18年6.2亿利润,+32%,14倍);3)物联网龙头:拓邦股份(预计18年2.6亿利润,+21%,15倍)、日海智能(预计18年2.3亿利润,+123%,24倍);4)IDC龙头:光环新网(预计18年6.6亿利润,+38%,31倍);5)专网通信:海能达(预计18年6.0亿利润,20倍)。
    风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期,贸易战超预期风险。

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国金证券,基础化工行业研究周报:原油价格上行;关注化工品旺季需求走向


    行业回顾
    上周布伦特期货结算均价为78.51美元/桶,环比上涨1.12美元/桶,或1.45%,波动范围为77.37-79.74美元/桶。上周WTI期货结算均价68.87美元/桶,环比上涨0.03美元/桶,或0.04%,波动范围67.54-70.37美元/桶。
    上周石化产品价格上涨前五位燃料油、PX、甲苯、丙烯,二甲苯;下跌前五位丁二烯、MEG、苯乙烯、乙烯、纯苯。涨幅前五名的化工产品为硫磺、硫酸、二甲醚、原盐、合成氨;跌幅前五名的产品为液氯、TDI、二氯甲烷、炭黑、聚合MDI。
    本周国金化工重点跟踪的产品价差中:丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚丙烯-丙烯、聚乙烯(LLDPE)-乙烯、锦纶长丝(常规纺)-己内酰胺、涤纶长丝FDY-PTA&MEG价差增幅较大;电石法PVC-电石、TDI-甲苯&硝酸、丙烯-丙烷、MEG-乙烯、PTA-PX价差大幅缩小。
    投资建议
    从8月份经济数据来看,地产投资依旧强势,基建投资仍维持低位,工业投资也偏弱;地产投资的强劲使整体周期品需求维持了一定韧性,从中报情况来看虽然经过三年的资产负债表的不断修复,但行业整体投资并未出现大幅的提升,整体供给情况仍不错,即使若冬季限产相较去年有所放松,我们认为行业整体的高盈利水平也将维持,从部分子行业来看逐步进入需求旺季,行业库存整体偏低,政策上的转向对于旺季的需求预期有一定支撑作用(实际情况仍需观察);我们仍建议从以下维度关注化工周期:1.三季度业绩仍改善,景气度维持高位的子行业:PTA—涤纶长丝、C3产业链、PA66(神马股份)、染料中间体等小品种(建新股份);2.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来的类似天然气供给短缺等行业供需失衡的机会:天然气、甲醇、尿素(煤化工)等;3.四季度原油价格有很大上行风险,可趋势性关注油气以及设备公司的机会;成长股方面,建议持续关注下游进口替代空间大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的万润股份、飞凯材料等标的;逐步关注受益于上游材料上涨空间有限,盈利有望改善,收入端仍有增长的标的。
    原油观点
    布伦特-WTI价差持续扩大,美国东海岸飓风影响不容忽视:本周EIA方面,截至9月7日当周,美国原油库存继续减少529.6万桶,其中库欣地区减少124.2万桶;精炼油库存增加616.3万桶,汽油库存增加125万桶。美国原油产量减少10万桶/日至1090万桶/日,炼厂开工率增加1%至97.6%仍处于历史高位;截至9月14日当周,美国石油钻机数增加7座至867座。EIA报告下调今明两年美国产量预估,并乐观上修原油预期价格,但IEA月报显示8月OPEC原油供应升至九个月高点3263万桶/日,OECD商业库存大增,且明确了贸易争端给需求带来的风险。近期布伦特-WTI价差持续拉大,认为主要由于二者所分别代表的市场基本面出现了不同变化:(1)地缘政治风险导致的全球石油市场基本面收紧对布伦特油价支撑作用更强;(2)美国原油产量始终维持高位徘徊,二叠纪盆地运输瓶颈难以缓解。同时,美国东海岸飓风已影响到东部地区的原油进口,短期内WTI可能面临上行风险。综合来看,认为油价易涨难跌,短期预计震荡走强,四季度仍有较大上行风险。
    风险提示:
    国际原油价格大幅下跌通胀超预期加息风险。

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招商证券,山西汾酒(600809)业绩略超预期 青花加速放量



    事件:
    公司发布 2019 年业绩预告, 2019 年实现营业收入 119.14 亿, 同比增长 26.6%,归母净利润 20.24 亿,同比增长 37.6%,每股收益 2.33 元。 
    评论:
    19 年完美收官,Q4 业绩略超预期。公司 19 年实现营收 119.14 亿,同比+26.6%,归母净利润 20.24 亿,同比+37.6%,其中 Q4 收入 27.88 亿,同比+29.4%,归母净利润 3.28 亿,同比+64.8%(均为追溯调整后的收入和净利润),Q4 业绩超出预期,一是四季度高端青花加速放量,二是受益于收回销售公司 10%股权带来的业绩增厚。
    20 年转向“拔中高控底部”,青花将持续发力。2020 年,公司策略从“抓两头带中间”转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,目标今年青花 20 和 30 双十亿增量, 销售口径突破 50 亿大关,波汾将控量,保持稳中有升即可。 公司将对青 20 和 30 签订独立合同, 青 20 将聚焦全国 100个城市,青 30 将聚焦全国 50 个城市,重点市场重点运作,同时渠道上也更加细化。公司战略规划清晰,预计 20 年青花将保持较高增速。
    疫情冲击仅为短期影响,不改公司中长期发展趋势。我们认为,此次疫情对白酒行业的影响是短暂的,白酒行业消费升级和龙头集中趋势不改,我们仍然看好汾酒中长期发展空间:1)青花将成为未来业绩核心驱动力。 公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦青花,此举将不断提升汾酒品牌高度,同时青花作为高端产品,利润率较高,将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。除重点环山西市场外,公司还加大了对长江以南市场的拓展力度,3 年平均增幅 50%目标, 发展潜力较大。 3)机制持续改善,内生动力增强。 公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18 年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。
    投资建议: 继续看好青花放量及改革红利, 当前配置价值逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,环山西市场持续发力,展望 20 年,公司将聚焦高端青花,策略转向“拔中高控底部”,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入业绩的主要驱动力。 考虑疫情冲击对公司销量短期有所影响,小幅下调 20-21 年 EPS 2.90、3.45 元(前次 2.92、3.50 元),当前对应 20年仅 28.4x,配置价值显现,改革红利值得估值溢价,给予 20 年 35x,目标价 102 元,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

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中泰证券,拓维信息(002261)2016年年报点评:全年业绩符合预期 教育生态建设成效显著


    投资要点
    事件:4月27日晚间,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长33.80%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长0.99%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长64.13%。2016全年教育业务收入6.62亿元,占比已提升至64.40%,成为公司的核心战略业务。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。公司同时公布2017年一季报:年初至报告期末,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长33.88%;实现归母净利润6971.69万元,同比增长2.06%;实现扣非后归母净利润6710.75万元,同比增长67.19%。公司预计2017年上半年实现归母净利润1.29亿元至1.68亿元,同比变动幅度为0%至30%。
    全年业绩符合预期,公司教育生态建设成效显着。报告期内,公司实现营收大幅增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。2016年公司教育信息化实现营收2.19亿元,同比增长219.44%;K12智慧教育方面实现营收2.73亿元,同比增长13.73%;云宝贝实现营收1.7亿元,同比增长654%,教育生态建设方面成效显着。另一方面,公司实现归母净利润2.12亿元,较去年基本保持稳定,主要在于2015年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比增长63.1%,全年实现业绩大幅增长。
    2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。2016年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。2016年公司地推团队已新增至1500人,在销售端将快速发力,与此同时,教委渠道方面服务增至20个省教委/150个地市,学校渠道方面已覆盖2.5万所中小学,预计未来3年公司园所覆盖数量有望达到5万所。
    线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,"校内+校外"齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,公司当前重点打造的拓维学堂一站式服务开放学习平台已经于2016年下半年正式上线,注册用户120+万,周末课程付费用户过万在线。同时公司也正在尝试将过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,未来公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。
    手游业务"精品化"路线初见成效,稳定现金流助力公司在线教育业务持续发展。公司2016年重度卡牌策略类游戏如啪啪三国、龙战争、战国修罗魂实现营收2.15亿元,保持稳定;毛利率达到71.65%,比去年同期增长16.55%。今年公司将继续"精品化"路线,增强细分领域的领先型和核心竞争力,使手游业务给公司发展贡献长期稳定的现金流。公司计划与欧美美术工作室CAH合作开发制作众神之战新款游戏;其次结合日本子公司优势以及国漫逐步成长的市场环境,开辟二次元文化新路径;目前二次元已有一款产品处于研发阶段,将于今年上半年参加CP20,开始前期产品预热。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为2.82、3.49、4.28亿元,分别同比增长33%、24%、23%,2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持"买入"评级,目标价17元,对应68X2017PE。
    风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

广发证券,三花智控(002050)2018年三季报点评:收入平稳增长 毛利率下降




    收入增长环比略有改善,盈利能力有所下降
    2018年前三季度公司实现收入82.7亿元(YoY+15.0%),实现归母净利润10.2亿元(YoY+4.5%),对应净利润率12.4%(YoY-1.2pct);其中Q3单季度实现收入26.7亿元(YoY+14.6%),实现归母净利润3.5亿元(YoY-6.2%),对应净利润率12.9%(YoY-2.9pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间为12.4亿元至14.8亿元,对应变动幅度为0%至20%。
    库存压力至下游需求温和下降,并表AIF Q3收入增速环比改善
    产业在线数据显示,Q3单季度家用空调共生产3,310万台(-7.3%),7-8月份中央空调内销累计159亿元(YoY+8.7%),电子膨胀阀、截止阀、四通阀同期累计内销量分别达到845/ 3,445/ 1,807万只(YoY+15.2% / -20.7% / -12.3%)。整体来看,除中央空调以及电子膨胀阀自身具备渗透率提升的独立因素外,家用空调补库存周期进入下半场。在此前持续升高的渠道库存水平以及温和下降的终端需求共同的影响下,2019新冷年开盘各空调厂商工厂的排产情况有所下调,对公司制冷业务板块的增长有所拖累。但由于1、汽零板块Q3维持了良好的增长水平;2、制冷业务Q3并表了此前收购的美国投资基金公司(AIF);3、微通道业务在Q3扭转了上半年收入下滑的颓势;三项因素的共同影响下,公司Q3收入增速环比有所改善。
    竞争压力下毛利率下滑幅度较大,期间费用略有上升
    2018Q3公司单季度毛利率实现28.6%(YoY-6.0pct),其主要原因在制冷业务单元的下游整体终端需求增速温和放缓的情况下,上游零部件行业的竞争有所加剧,订单毛利率下降。另外汇率的波动推动单季度财务费用同比下降1.1亿元,但在套期保值工具的影响下由投资损益与公允价值变动损益对冲的部分约2664万元。另外公司单季度营销费用略微上升0.4pct至5.2%,管理费用在研发投入的加大下环比上升0.1pct至9.65%。
    盈利预测
    我们继续看好公司传统主业制冷元器件需求的长期稳健增长以及近年来增长势头良好的汽车零部件业务。预计下半年随着汇率环境与主要原材料价格的企稳下降,公司毛利率及财务费用有望得到环比改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.5 / 15.2/ 17.7亿元,增速为9.5% / 12.6% / 16.1%。最新收盘价对应2018年PE为16.9x,维持"买入"评级。
    风险提示
    行业景气度下降;原材料价格上升;人民币大幅升值;下游需求受库存影响持续低迷;新能源汽车渗透率提升不及预期。

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